>> 銀河證券-達實智能(002421)公司中報點評-140726
| 上傳日期： |
2014/7/28 |
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推薦 |
作者： |
鮑榮富，傅盈 |
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2014Q2 業(yè)績增長呈加速態(tài)勢，歸母凈利潤同比增長22.5%，環(huán)比Q1 上升7.0pct。2014 年前三季度歸屬于母公司股東凈利預增20~40%，對應EPS 0.31~0.36 元。
分業(yè)務部門來看，增長較快的分別是綠色建筑公用工程(YOY+198.21%)、工業(yè)自動化(YOY+589.50%)，建筑智能化及建筑節(jié)能主業(yè)有所下滑（YOY-5.33%），我們判斷主要和去年新簽訂單增速較慢，同時與主要項目結算進度有關。
子公司經營情況：達實聯(lián)欣、達實信息經營情況較好，凈利潤分別為1648/1238 萬元，對公司歸母凈利潤貢獻率分別達38.8%/26.3%，增速分別達71.44%/23.09%。
（二）毛利率穩(wěn)步提升，費用率控制較好，現(xiàn)金流狀況有所惡化
毛利率穩(wěn)步提升。公司2014H1 綜合毛利率為28.63%，同比提高2.1pct，我們判斷主要是由于建筑智能節(jié)能主業(yè)毛利率穩(wěn)步提升，以及毛利率較高的達實聯(lián)欣收入占比提高所致。
其中，建筑智能節(jié)能毛利率同比提高3.43pct, 主要是由于公司通過聚焦大客戶、大項目，提倡內部協(xié)同與交叉銷售，關注人均產出和績效考核相結合。綠色建筑公用工程毛利率同比下滑13.73pct，主要是由于項目結算及單體規(guī)模有所上升所致。
精細化管理理念執(zhí)行見效良好，管理費用率、財務費用率均有所下降。管理費用率/銷售費用率同比分別降低0.02/0.19pct。財務費用率同比提高0.7pct，主要是融資規(guī)模增加所致，我們預計公司非公開發(fā)行實施后將顯著改善。
收現(xiàn)比下降、付現(xiàn)比上升，現(xiàn)金率狀況有所惡化。我們判斷一方面和下游行業(yè)環(huán)境較差有關，另一方面長沙地鐵、深圳地鐵等項目應收款較大，遵義BT 項目墊款額較大（3173 萬元）。2014H1 應收賬款同比增長27.4%，其中占比較大的為長沙地鐵項目（占比10.1%）、深圳地鐵項目（ 占比4.6% ）。2014H1 收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.98/1.09，同比分別下降0.02/提高0.13。經營性凈現(xiàn)金流從2013H1 的2338 萬元大幅降低至2014H1 的-4519 萬元，但環(huán)比2014Q1有所好轉（-5418 萬元）。我們預計下半年經營性現(xiàn)金流將有所改善。
（三）軌道交通/智慧醫(yī)院/數(shù)據(jù)中心取得良好開端，
預計未來三年新簽合同大幅增長
公司根據(jù)市場需求變化，加大了在軌道交通、智慧醫(yī)療、數(shù)據(jù)中心等新興細分市場的開拓力度，報告期內成功簽約成都地鐵三號線、洛陽市中心醫(yī)院、廣西欽州市中醫(yī)院、遵義城市規(guī)劃科技館、東莞松山湖數(shù)據(jù)中心等大項目。
根據(jù)公司日前披露的非公開發(fā)行股票募集資金補充營運資金測算情況， 母公司、達實聯(lián)欣、達實信息三個主要的盈利單元2014/2015/2016 年新簽合同總額分別達20.72/27.25/36.17 億元，YOY+65%/32%/33%（其中達實信息按照營業(yè)收入計算），增長較快的業(yè)務主要來自醫(yī)院智能化、數(shù)據(jù)中心等新業(yè)務，以及建筑智能化業(yè)務（YOY+30%）。我們判斷軌道交通、智慧醫(yī)院、數(shù)據(jù)中心等細分行業(yè)景氣度將持續(xù)向上，公司實際簽約情況將好于這一數(shù)字。
（四）內外并舉，聚焦創(chuàng)新，百億市值漸行漸近
公司上市以后增長模式為沿軌道交通、酒店、住宅、大型公建等細分領域進行全國化拓展，基本確立了在上述細分領域的龍頭地位。
我們判斷公司后續(xù)增長模式為“全國化布局+產業(yè)鏈拓展+商業(yè)模式創(chuàng)新”，成長路徑上為“內生+外延”，現(xiàn)有的商業(yè)模式及管理架構可支撐公司未來3-5 年的持續(xù)高增長，未來兩年百億市值可期。
公司聚焦智能節(jié)能主業(yè), 創(chuàng)新商業(yè)模式,內生外延并舉,細分市場龍頭地位初步確立,全國化區(qū)域布局日趨完善。（1）公司通過戰(zhàn)略聯(lián)盟、并購等方式,初步形成包括前端綠色建筑設計咨詢、中端建筑智能、節(jié)能 (中央空調+強電)、后端投資運營等全產業(yè)鏈服務能力,并在軌道交通、醫(yī)院、數(shù)據(jù)中心、酒店、大型公建等細分市場建立起龍頭競爭地位，鑒于今年軌道交通將陸續(xù)進入招標高峰期（預計深圳地鐵7 號線、9 號線、11 號線智能化系統(tǒng)招標在8 月底9 月初），醫(yī)院、數(shù)據(jù)中心等新領域有望實現(xiàn)全新突破，我們判斷母公司全年
新簽訂單有望實現(xiàn)翻番左右的增注冊資本2 億元，預計可撬動20 億元融資；向北京銀行深圳分行申請5 億元買方信貸額度，用于開展智慧醫(yī)院建設項目；以合同能源
管理開展的建筑節(jié)能業(yè)務居行業(yè)前列。后續(xù)類似創(chuàng)新將驅動超常規(guī)發(fā)展。（3）并購擴張推動公司跨越式發(fā)展，公司在非公開發(fā)行預案中明確表示，將依托資本市場平臺
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