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公司業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
    聚醚單體毛利率提升，切割液需求回暖。1H2014，公司兩大主營(yíng)產(chǎn)品晶硅切割液和減水劑聚醚延續(xù)了去年下半年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中，聚醚單體得益于基建持續(xù)增長(zhǎng)、混凝土商品化率不斷提高、聚羧酸系減水劑對(duì)萘系減水劑替代加速，銷量同比增長(zhǎng)25%，同時(shí)，公司通過(guò)提高生產(chǎn)效率的方式，減水劑聚醚盈利能力得到一定幅度的提升，1H2014毛利率較上年同期提升約3 個(gè)百分點(diǎn)；晶硅切割液方面，由于1H2013 光伏行業(yè)景氣度較低，切割液產(chǎn)品需求不佳，隨著2H2013-1H2014 光伏行業(yè)景氣度回升，下游市場(chǎng)需求增加，公司切割液產(chǎn)品銷量同比大幅增長(zhǎng)166%。
    將打造環(huán)氧乙烷一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司過(guò)去幾年圍繞環(huán)氧乙烷生產(chǎn)基地布局，形成行業(yè)內(nèi)不可復(fù)制的獨(dú)占優(yōu)勢(shì)，這為公司未來(lái)產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品線延伸打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，按照規(guī)劃，公司揚(yáng)州“環(huán)氧乙烷與二氧化碳衍生低碳精細(xì)化工新材料項(xiàng)目”將于近期中交，揚(yáng)州項(xiàng)目將進(jìn)一步強(qiáng)化公司在環(huán)氧乙烷精深加工領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.96 元。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為0.40 元、0.80 元、1.08元，對(duì)應(yīng)2014-2016 年動(dòng)態(tài)市盈率分別為31 倍、16 倍、12 倍。若光伏行業(yè)回暖超預(yù)期、揚(yáng)州項(xiàng)目推出新產(chǎn)品，公司業(yè)績(jī)有超預(yù)期的可能性，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.96 元，對(duì)應(yīng)2014 年35 倍市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）揚(yáng)州項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。