>> 西南證券-萬邦達(dá)(300055)14中報點(diǎn)評-上半年工程建設(shè)低于預(yù)期,后續(xù)并購有望發(fā)力-140730
| 上傳日期： |
2014/7/31 |
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作者： |
王恭哲 |
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歸屬于母公司的凈利潤為0.59 億元，同比下降8.76%，每股收益0.26 元。
營業(yè)收入及凈利潤略有下滑，業(yè)績低于預(yù)期。上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤同比有一定的下滑，主要原因是受項(xiàng)目建設(shè)周期影響，同時銷售費(fèi)用（489 萬元，+21.15%）、管理費(fèi)用（2,663 萬元，+25.00%）及研發(fā)投入（765 萬元，+93.57%）同比有較大幅增長等原因所致。
工程承包業(yè)務(wù)低于預(yù)期，運(yùn)營業(yè)務(wù)保持持續(xù)增長。上半年工程承包業(yè)務(wù)收入（2.33 億元，-12.7%）和毛利率（20.13%，-3.96 個百分點(diǎn)）同比均有所下降。我們判斷是受項(xiàng)目建設(shè)周期影響，實(shí)施的高鹽水零排放BOT 項(xiàng)目在建設(shè)期沒有收款，同時烯烴二期和中煤榆林項(xiàng)目也處于收尾階段，收到款項(xiàng)較少等因素所致。由于托管運(yùn)營處理水量同比有所增長，托管運(yùn)營業(yè)務(wù)收入（0.73億元，+12.32%）和毛利率（40.05%，+3.25 個百分點(diǎn)）均有增長，盈利能力維持在較高水平。上半年來源于上海寰球工程銷售設(shè)備的增長導(dǎo)致公司商品銷售收入同比增長9.01%，達(dá)到0.28 億元。
在手訂單充足，短期業(yè)績增長無憂。目前公司在手訂單充足，若項(xiàng)目順利推進(jìn)，將確保公司今明兩年工程承包業(yè)務(wù)持續(xù)增長。此外，公司目前參與多個項(xiàng)目的招標(biāo)，后續(xù)持續(xù)中標(biāo)重大合同可期。運(yùn)營業(yè)務(wù)是公司未來積極拓展的主要方向之一，13 年新增的高鹽水零排放BOT、甲醇綜合利用項(xiàng)目一期(Ⅰ)托管運(yùn)營項(xiàng)目將是今年工作重點(diǎn)。根據(jù)公司規(guī)劃，運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占比將逐漸拓展至30-40%，運(yùn)營項(xiàng)目周期長（15-20 年）、毛利率高（35-40%）、現(xiàn)金流穩(wěn)定，可為公司提供穩(wěn)定的收入及利潤。
試水外延式擴(kuò)張，后續(xù)并購預(yù)期較強(qiáng)。公司14 年正式開始外延式擴(kuò)張。增資控股北京晉緯后獲得CBR-R 技術(shù)，將有效適用于石油化工水處理的提標(biāo)改造。公司收購昊天節(jié)能方案已獲證監(jiān)會審核通過，收購后將拓展至節(jié)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)客戶資源的整合及業(yè)務(wù)（高鹽水零排放項(xiàng)目）上的協(xié)同發(fā)展。
隨著西氣東輸及東西北地區(qū)油氣外運(yùn)帶來的管道大量建設(shè)及中石油管道市場化的推進(jìn)，未來公司將有望獲得更多節(jié)能領(lǐng)域的市場份額及收益。我們判斷公司在立足于工業(yè)水處理之上，將繼續(xù)加大對節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的拓展，持續(xù)發(fā)力并購，打造“大環(huán)保”公司。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]對昊天節(jié)能的收購，我們預(yù)計公司2014-2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為2.10 億元、2.71 億元和3.46億元，對應(yīng)攤薄后股本的EPS分別為0.86 元、1.11 元和1.41 元，對應(yīng)最新收盤價計算，動態(tài)市盈率分別為33 倍、25 倍和20 倍，維持公司“增持”的投資評級。
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