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    非經(jīng)常性損益計(jì)提導(dǎo)致二季度盈利環(huán)比回落。從單季數(shù)據(jù)來(lái)看， 2014 年二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.2億元，環(huán)比回落18%，原因在于二季度公司計(jì)提了資產(chǎn)減值損失4.1億、非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失3.15億。剔除非經(jīng)常性損益影響，2014年1-6月，公司上半年凈利潤(rùn)70億元，同比增長(zhǎng)18%。
    發(fā)電量同比增長(zhǎng)1.5％。2014年上半年，國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、全社會(huì)用電量同比增幅不大，公司境內(nèi)電廠上半年完成發(fā)電量1517 億度，同比增長(zhǎng)1.5%，累計(jì)發(fā)電量完成年度發(fā)電量計(jì)劃3250億千瓦時(shí)的47%；公司發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)2374小時(shí)，同比下降24小時(shí)。其中二季度單季完成發(fā)電量744 億度，同比下降1%，環(huán)比下降3.7％。上半年，公司全資擁有的新加坡大士能源登布蘇二期A項(xiàng)目發(fā)電機(jī)組投產(chǎn)（容量32.5兆瓦），大士能源上半年累計(jì)發(fā)電量市場(chǎng)占有率為21.6%，比去年同期增加了0.7個(gè)百分點(diǎn)，新投機(jī)組并未帶來(lái)發(fā)電量的顯著增加，顯示出當(dāng)?shù)仉娏κ袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。
    電力龍頭地位不改。截至2014 年6 月30 日，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量接近6.7 萬(wàn)兆瓦，居國(guó)內(nèi)行業(yè)可比公司第一。公司電源結(jié)構(gòu)以火電機(jī)組為主，其中超過(guò)50%是60 萬(wàn)千瓦以上的大型機(jī)組，包括12 臺(tái)已投產(chǎn)的世界最先進(jìn)的百萬(wàn)千瓦等級(jí)的超超臨界機(jī)組，公司的超超臨界機(jī)組裝機(jī)約占全國(guó)的1/4。
    評(píng)級(jí)：增持。燃料成本繼續(xù)回落、煤電聯(lián)動(dòng)推遲提升了上半年公司的業(yè)績(jī)，雖然單季利潤(rùn)受非經(jīng)常性損益影響，環(huán)比有所回落，但全年盈利依然向好。市場(chǎng)對(duì)于煤電聯(lián)動(dòng)的糾結(jié)使得電力行業(yè)估值一直得不到提升，我們認(rèn)為雖然制約公司估值提升的關(guān)鍵因素依然存在，但積極因素如環(huán)保投入、滬港通等將增強(qiáng)市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，我們上調(diào)公司2014～2016 年每股收益為0.89、1.03、1.11 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)7～7.5 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤電聯(lián)動(dòng)電價(jià)降幅超預(yù)期。