>> 中信證券-華能國際(600011)2014年中報點評-非經(jīng)常因素拖累業(yè)...-140731
| 上傳日期： |
2014/7/31 |
大?。?/td>
| 1213KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳非，崔霖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
季度環(huán)比看，Q2 境內(nèi)可比口徑發(fā)電量環(huán)比降5.0%，主營收入降0.5%，毛利率升1.6 個百分點，凈利潤環(huán)比降18.0%；扣除非經(jīng)常性因素后，EPS0.25 元，環(huán)比微降3.7%。
減值等非經(jīng)常因素及境外業(yè)務(wù)拖累業(yè)績增長。公司業(yè)績低于市場預(yù)期，主要源于計提關(guān)停機組、五里堠煤業(yè)股權(quán)減值以及非流動資產(chǎn)處置損失等非經(jīng)常性因素（合計影響EPS0.04 元），扣除上述影響后EPS 為0.52 元，同比增長約20%。此外，新加坡市場供過于求致電價持續(xù)低迷，大士能源市占率升0.7 個百分點至21.6%，境外利潤大幅下降89.9%至0.3 億元。
全年業(yè)績增長明確，外延式增長可期。近期，港口煤價持續(xù)回落，秦皇島5,500 大卡現(xiàn)價較上半年均價降低約10.6%。鑒于煤價持續(xù)走低，考慮2013 年電價結(jié)構(gòu)性調(diào)整的幅度尚有不足，現(xiàn)有盈利預(yù)測中均假設(shè)電價在4 季度初平均下調(diào)0.015 元/kWh。我們認(rèn)為，煤價持續(xù)回落將對沖潛在電價下調(diào)及利用小時下滑等負(fù)面影響，公司全年業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn)較快增長。
此外，集團承諾，2016 年底前將非上市常規(guī)能源業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入公司，根據(jù)我們測算，潛在注入資產(chǎn)為公司目前裝機規(guī)模的64.5%。
無風(fēng)險收益率決定估值水平，滬港通或縮窄A/H 價差。公司派息政策穩(wěn)定，過去4 年派息率始終維持在50%以上，2013 年分紅對應(yīng)A 股股息率6.1%（2014 年或逾7%），中長期無風(fēng)險收益率下降趨勢將有助公司估值水平回升。此外，一直以來公司H 股較A 股溢價10%~20%（目前溢價19.4%），我們認(rèn)為主要由于兩個市場資金成本不同所致，后續(xù)滬港通試點若順利推進，兩市資金割裂局面將得以緩和，A/H 價差有望縮窄。
風(fēng)險提示。電價下調(diào)幅度超預(yù)期；后續(xù)煤價快速反彈；公司下屬沿海電廠比重較大，業(yè)績對煤價和利用小時敏感度較高。
盈利預(yù)測及估值。近期煤價持續(xù)下行超出我們此前假設(shè)，考慮4 季度火電上網(wǎng)電價下調(diào)0.015 元/kWh，小幅調(diào)整2014~2016 年盈利預(yù)測至0.89/0.89/0.91 元（原為0.85/0.80/0.83 元），目前股價對應(yīng)P/E 分別為7.0/7.0/6.8 倍?？紤]2014 年股息率或逾7%，兼顧國內(nèi)無風(fēng)險利率逐步回落趨勢，給予其2014 年8 倍P/E，對應(yīng)目標(biāo)價7.1 元 ，維持“買入”評級。
|
|
