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2014年上半年銷售收入2.16億元，同比增長(zhǎng)2.19%，上半年歸屬股東凈利潤(rùn)4615.21萬(wàn)元，同比下滑6.83%，扣非后凈利潤(rùn)4050.28萬(wàn)元，同比下滑12.63%。雖然上半年整體收入乏力，凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，但Q2的營(yíng)收已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。2014年Q2收入1.15億元，同比增長(zhǎng)15.57%，而Q1同比為下滑9.75%，凈利潤(rùn)2501萬(wàn)元，同比下滑5.62%。
    分產(chǎn)品來(lái)看，整流器、調(diào)節(jié)器兩大產(chǎn)品趨勢(shì)基本一致。整流器上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.13 億元，同比下滑3.42%，毛利率同比下滑0.26 個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)節(jié)器上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8600.6 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.04%。雖然調(diào)節(jié)器收入表現(xiàn)稍好，但毛利率同比下滑幅度達(dá)到2.77 個(gè)百分點(diǎn)。
    自主品牌下滑和自身新產(chǎn)品仍處于儲(chǔ)備期導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。①上半年汽車和乘用車銷量增長(zhǎng)分別為8.36%和11.18%，均明顯高于公司收入增速。今年上半年，我國(guó)自主品牌乘用車共累計(jì)銷售363.03萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.78%；其銷量占乘用車銷售總量的37.68%，同比下降3.48個(gè)百分點(diǎn)。而云意在國(guó)內(nèi)主要配套自主品牌，為合資配套的僅?？怂挂豢钴囆?。下游自主品牌銷量萎靡拖累了公司增速。②公司的智能電控、低速汽車馬達(dá)、二極管外銷等業(yè)務(wù)仍然處于積蓄儲(chǔ)備階段或尚未進(jìn)入爆發(fā)期。兩者綜合作用導(dǎo)致公司上半年整體缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力。
    新業(yè)務(wù)具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，短期增速下滑難掩投資價(jià)值。①公司車用二極管目前僅有博世、法雷奧等幾家國(guó)外零部件巨頭可以生產(chǎn)。二極管有望快速形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。②公司馬達(dá)控制器配套低速電動(dòng)車，在國(guó)內(nèi)新能源汽車多方推進(jìn)的浪潮下，部分低速電動(dòng)車企有望轉(zhuǎn)正，公司也將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。③公司目前開始涉足車用智能電控，實(shí)現(xiàn)一級(jí)配套在望。電子化是汽車行業(yè)大趨勢(shì)，而智能電控是車身電子的核心環(huán)節(jié)。目前全球智能電控是一個(gè)千億美元級(jí)的藍(lán)海市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司智能電控業(yè)務(wù)一是順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，二是有望借該業(yè)務(wù)直接與主機(jī)廠對(duì)話，實(shí)現(xiàn)從二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商轉(zhuǎn)化。
    結(jié)論：
    公司上半年增速下滑系傳統(tǒng)整流器、調(diào)節(jié)器業(yè)務(wù)受自主品牌萎靡拖累，而新的業(yè)務(wù)尚未進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。但公司智能電控和馬達(dá)控制器業(yè)務(wù)為藍(lán)海市場(chǎng)，增長(zhǎng)潛力巨大，而二極管外銷則有望很快形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳并不能掩蓋長(zhǎng)期投資價(jià)值。
    預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.89 元、1.19 元、1.52 元，對(duì)應(yīng)PE 為36 倍、27 倍、21 倍，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。