>> 中信證券-佛山照明(000541)重大事項點評-出售珠江資產(chǎn)專注照...-140811
| 上傳日期： |
2014/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張帆 |
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公司投資珠江資產(chǎn)主要目的是增加營業(yè)外收入，珠江資產(chǎn)在2012 年之前所進行的股權(quán)投資也增厚公司收益。但目前珠江資產(chǎn)以買賣二級市場股票為主業(yè)，由于資本市場持續(xù)動蕩，經(jīng)營業(yè)績不甚理想，2013 年虧損1097 萬元，2014 年1-4 月虧損493 萬元，與公司投資初衷相悖。因此，為降低和規(guī)避對外投資風(fēng)險，公司擬出售珠江資產(chǎn)15.38%股權(quán)。珠江資產(chǎn)的股權(quán)評估值為5,040 萬元，公司所持股權(quán)對應(yīng)775 萬元，掛牌轉(zhuǎn)讓后將小幅增厚當(dāng)期0.008 元的EPS。
流通渠道定價權(quán)已凸顯。公司為國內(nèi)流通渠道傳統(tǒng)龍頭，50 余年的積淀造就了品牌、制造的雙重優(yōu)勢。我們的渠道調(diào)研顯示，公司2014 年2 月份以促銷等方式主動降價以刺激市場，其后LED 產(chǎn)品立即呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，而由于公司渠道優(yōu)勢而具有定價權(quán)，公司產(chǎn)品價格至今未出現(xiàn)下降。
與此同時，隨著公司LED 產(chǎn)品的快速放量，規(guī)模效應(yīng)使得LED 光源成本持續(xù)下行，我們由此預(yù)計公司毛利率進入上行通道。
市場向兼?zhèn)洹扒?制造”能力廠商集中。LED 照明時代“渠道+制造”的要求大幅提升了行業(yè)壁壘，2014 年佛山照明、歐普照明等傳統(tǒng)照明品牌攜渠道優(yōu)勢全面開拓LED 照明市場，隨著LED 照明產(chǎn)品價格走低與方案快速演進，市場集中度也在不斷提升。我們認為，LED 的出現(xiàn)將使市場加速集中，而兼?zhèn)洹扒?制造”能力的廠商將成為最終受益者而做大做強。
公司基本面強勁，3 年加速路徑清晰。我們重申LED 驅(qū)動渠道集中度提升、公司進入加速增長通道的觀點。目前公司經(jīng)營已完成全面轉(zhuǎn)型，流通渠道優(yōu)勢進一步鞏固，家居專賣、工程渠道穩(wěn)步拓展。公司LED 照明產(chǎn)品爆發(fā)趨勢依然明朗，隨著定價權(quán)的鞏固和產(chǎn)品放量，公司毛利率、凈利率有望進入持續(xù)提升通道，強勁基本面及增長趨勢明朗。
風(fēng)險因素：照明行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；新渠道拓展進度低于預(yù)期的風(fēng)險。
維持“買入”評級。我們維持2014-2015 年EPS 預(yù)測為0.40/0.55 元，市場向公司集中趨勢明朗而中長期加速增長路徑清晰，且考慮公司業(yè)績超預(yù)期概率較大，我們維持目標(biāo)價為13.80 元，重申“買入”評級。
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