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    二季度收入增速向好，但高端銷售依然不振。二季度受到國(guó)窖適度放量和上年同期低基數(shù)因素影響，公司營(yíng)業(yè)收入增速較前期有所向好，單季來看僅下滑4.54%，降幅大幅縮窄。不過，中高檔產(chǎn)品銷售仍深陷重災(zāi)區(qū)，未見明顯起色，尤其是老窖特曲以上的高檔產(chǎn)品銷售收入與上年同期相比下降67.08%，遠(yuǎn)高于公司整體收入降幅。
    低端毛利率提升，高端抑制擠壓整體盈利能力。低檔產(chǎn)品銷售繼續(xù)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率也較上年同期提升1.06個(gè)百分點(diǎn)。不過，由于高檔產(chǎn)品銷售受制，公司整體毛利率進(jìn)一步下降，當(dāng)前已降至50.28%，較一季度下降6.27個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率降至35.96%，較一季度下降8.39個(gè)百分點(diǎn)，公司盈利能力已受到嚴(yán)重?cái)D壓。
    1573由保價(jià)轉(zhuǎn)向保量，戰(zhàn)略調(diào)整有望激發(fā)業(yè)績(jī)彈性。當(dāng)前公司收入利潤(rùn)結(jié)構(gòu)已較12年時(shí)出現(xiàn)根本反轉(zhuǎn)，高檔產(chǎn)品收入占比由67.04%降至14.89%，利潤(rùn)占比由84.29%下降至27.51%，未來，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)將取決于高檔產(chǎn)品銷售向好節(jié)奏。7月下旬公司調(diào)整了前期的控量保價(jià)策略，將1573經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)下調(diào)至560元，以期實(shí)現(xiàn)銷量提升，此價(jià)格較同檔五糧液出廠價(jià)略低，可使得1573具有更好的性價(jià)比，也有助恢復(fù)經(jīng)銷商信心，提高經(jīng)銷商積極性，激發(fā)公司業(yè)績(jī)彈性回升。
    投資建議：在高端白酒市場(chǎng)需求相對(duì)疲軟背景下，面對(duì)品牌基礎(chǔ)良好、量?jī)r(jià)先行調(diào)整的茅臺(tái)、五糧液，1573市占率壓力依然較大，戰(zhàn)略調(diào)整成效還需進(jìn)一步觀察。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為1.63、1.83、2.08元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為11.6、10.3、9.1，上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。