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    規(guī)?？焖贁U張、管理效率提升和中間業(yè)務收入增長是貢獻利潤最主要因素。
    規(guī)模擴張貢獻利潤增長12.5%，是利潤增長的最重要貢獻因素。上半年，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長12.9%，其中，應收金融機構款項同比增長13.2%，貸款同比增長12.9%。由于受到同業(yè)監(jiān)管127 號文的影響，公司放緩對買入返售金融資產(chǎn)項下信托受益權和資管計劃的配置，較13 年末下降83%，轉至應收款項類投資項下，導致應收賬款類科目項下的信托受益權和資管計劃上升15%。同時，公司加大債券投資，買入返售項下和應收款項下的債券投資較13 年末分別上升215%和54%。計息負債規(guī)模同比上升13.1%，客戶存款同比上升15.4%，由于負債成本的壓力，二季度公司主動壓縮同業(yè)負債的規(guī)模，環(huán)比下降14%。
    凈手續(xù)費收入同比增長64%，貢獻利潤增長11%。中收快速增長主要由于新興手續(xù)費收入能保持較快增長，其中資金理財、信用承諾和代理業(yè)務同比增長392%，66%和63%。上半年，理財銷售總量超過2.14 萬億元，同比增長1.4 倍，理財實現(xiàn)中收超過20 億，超過去年全年規(guī)模。上半年，非利息收入占營業(yè)收入的比重較13 年末上升6.84%至21%。
    管理效率提升貢獻利潤增長12.2%。上半年公司成本收入比22.76%，同比下降5.23%，體現(xiàn)了公司控制成本效果顯現(xiàn)，成本收入比維持在同業(yè)中降低水平。
    凈息差同比不降反升6bp，貢獻利潤增長3%。14 年上半年公司累計凈息差2.47%,較年初上升1bp。雖然存款成本較年初上升16bp 至2.40，但是資產(chǎn)端收益率亦有明顯上升，其中企業(yè)貸款、零售貸款和票據(jù)貼現(xiàn)收益率分別上升7bp,15bp 和92bp，經(jīng)測算，2 單季凈息差2.65%，環(huán)比提升27bp.不良雙升，資產(chǎn)質量承壓。受累于處于經(jīng)濟下行期間實體信用風險的加大，公司上半年逾期貸款比率1.58%，較13 年末上升28bp ，其中3 個月以內(nèi)和3個月至1 年逾期增速較快，分別增長29%和42%。上半年，公司不良雙升，其中不良率0.93%，較13 年末提升19bp，公司貸款和個人貸款不良率較13 年末分別提升22bp 和13bp。不良貸款余額176 億元，比年初增長19bp，上半年核銷37 億，高于13 年全年30 億水平。14 年中期，公司撥備覆蓋率267.84%，較13 年末下降51.81%，年化信貸成本較13 年末上升50bp 至1.31%，撥貸比仍高達2.49%。從行業(yè)來看，資產(chǎn)質量壓力較大，主要是制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、和信息技術服務業(yè)。從區(qū)域來看，風險從原來的江浙一帶，延伸至沿海地區(qū)有所擴大。
    維持公司“增持”評級，看好公司業(yè)務、零售業(yè)務和資金業(yè)務的平穩(wěn)增長，維持盈利預測。公司資產(chǎn)質量仍可控，但資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，經(jīng)營效益不斷提高，維持“增持”評級。預計14/15 年凈利潤增速 14.7 %、13.6%，對應PE 3.8X、3.5X，PB0.75X、0.58X，估值優(yōu)勢顯著。