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    ■結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)息差擴(kuò)大，貸款利率有下降趨勢，負(fù)債成本有所降低但不明顯：上半年公司凈息差和凈利差分別為2.47%、2.22%，分別較去年同期上升12、6bp，其中二季度在生息率顯著提升的背景下息差環(huán)比回升，主要是同業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大提高了非貸款類業(yè)務(wù)收益率。
    雖然二季度負(fù)債成本略降（得益于存款高增長和銀行間市場利率的下降），但在利率市場化預(yù)期始終存在的背景下，負(fù)債成本仍將表現(xiàn)為上升。
    ■中間業(yè)務(wù)高增長：上半年手續(xù)費(fèi)收入同比增長64.4%，增速最快的是理財(cái)、結(jié)算、投行類業(yè)務(wù)收入。上半年公司加快了理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新，理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)銷售超過2.1 萬億，同比增長1.4 倍，理財(cái)帶來的中收超過20 億，超過去年全年。
    ■資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)判：壓力可能仍將持續(xù)一年：目前銀行面臨有效需求不足（符合條件、低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目不多），不良壓力大于去年，預(yù)計(jì)這種趨勢可能還會(huì)持續(xù)一年時(shí)間。沿海地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)有所擴(kuò)大，廣東、福建、山東、蘇南都有顯現(xiàn)，江浙地區(qū)雖然沒有繼續(xù)惡化但尚未看到向好拐點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)從民營往國企、從小企業(yè)到大企業(yè)、從一般地方國企到央企、從貿(mào)易企業(yè)到資源型企業(yè)在波及。
    ■投資建議：浦發(fā)銀行經(jīng)營審慎，上半年撥備前利潤高增長，撥備計(jì)提充分，優(yōu)先股發(fā)行、和上海信托的整合正在推進(jìn)，我們維持盈利預(yù)測和“買入-B”評級。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場劇烈波動(dòng)。