>> 海通證券-新華百貨(600785)2014半年報點評-140814
| 上傳日期： |
2014/8/14 |
大小： |
236KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，李宏科，路穎 |
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此報告為加密報告 |
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2014上半年公司攤薄每股收益0.91元，凈資產(chǎn)收益率12.34%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.37元。 簡評及投資建議。公司上半年收入34.38億元，同比增長2.3%。其中：（1）百貨收入12.62億元，在2013年8月新開西寧店（8.66萬平米）、2014年1月新開固原店（8.6萬平米）的情況下，收入仍下滑8.57%，體現(xiàn)消費環(huán)境偏弱引致的成熟門店有較大的收入下滑壓力；（2）超市上半年收入12.91億元（主營口徑），同比增長15.09%仍是增長最快的業(yè)態(tài)，但較2013年同期29.1%的增速明顯下滑；（3）家電收入7.1億元，同比基本持平。
上半年綜合毛利率20.8%，同比增加1.6個百分點，各業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度提升。其中超市業(yè)務(wù)加快品類優(yōu)化調(diào)整、加強預(yù)算指標(biāo)的達成及庫存分類管理，并拓展農(nóng)超對接、營采銷一體化，提升生鮮直營等，報告期內(nèi)毛利率明顯提升2.6個百分點； 上半年期間費用率15.02%，同比增加2.35個百分點，主要來自新店費用支出。
2014上半年處置寰美乳業(yè)股權(quán)等獲得12094萬元投資收益，較2013年同期大幅增加10663萬元，這是帶動公司2014上半年歸屬凈利潤大幅增長39.88%的最大原因。剔除投資收益影響，公司扣非歸屬凈利為1.33億元，同比下降9.07%。我們測算：公司上半年經(jīng)營性利潤總額為1.65億元，同比下降11.31%。其中一季度降7.41%，二季度降17.82%，環(huán)比惡化。
主要子公司中：新百超市凈利潤同比增長24.05%至5963萬元，對公司上半年歸屬凈利潤的貢獻度達29.1%；東橋電器凈利潤4040萬元，同比增長4.12%，對公司歸屬凈利潤的貢獻度達19.71%；老大樓凈利潤989萬元，同比略下滑0.87%，反映公司2012年完成的老大樓擴建店并未起到較好效果，培育不理想；2013年8月開業(yè)的西寧店（青海新百）開業(yè)約1年時間，仍處在培育期中，上半年虧損4593萬元，較2013上半年3414萬元的虧損額擴大；
維持對公司的判斷。新一輪外延擴張有序進行，2013年新開自有物業(yè)的西寧店，2014年仍有3家租賃門店合計20萬平米將陸續(xù)開業(yè)，較2013年底30萬平米存量增長68%；由于新門店開業(yè)及培育費用支出增多，業(yè)績維持平淡期（預(yù)計三年），但外延擴張將進一步增強公司在銀川商業(yè)競爭中的壟斷地位，構(gòu)成外延增長的重要內(nèi)容。
展望2014-15年，我們認為影響公司業(yè)績的因素包括：（A）超市仍將是收入成長較快和對公司利潤貢獻最大的業(yè)態(tài)；（B）家電凈利潤穩(wěn)定增長；（C）培育壓力主要來自的西寧店（2013年9月，8.66萬平米）、固原店（2014年1月已開業(yè)，8.6萬平米）、大世界商務(wù)廣場店（預(yù)計2014年中，5.9萬平米）和龍馬鼓樓財富廣場項目（預(yù)計2014下半年，5.7萬平米），預(yù)計以上4個項目2014和2015年合計各虧損1.2億元和6000萬元，而2015年預(yù)期內(nèi)暫無新店。
調(diào)整盈利預(yù)測。根據(jù)公司門店盈利（虧損）、以及上半年非經(jīng)常性投資收益大幅增加的情況，我們調(diào)整對公司2014-2016批發(fā)和零售貿(mào)易上市公司半年報點評 增 持 維持
年EPS預(yù)測分別至1.18元、0.74元和0.80元，增速為32.77%、-37.87%和8.38%（按最新股本攤薄計算），對應(yīng)當(dāng)前11.78元的價格，PE分別為9.9倍、15.9倍和14.7倍，估值處于行業(yè)平均水平。給以目標(biāo)價12.44元（對應(yīng)2014年0.4倍PS），維持"增持"評級。
風(fēng)險與不確定性。新開門店培育時間超預(yù)期，公司難以在短期內(nèi)消化費用壓力，從而業(yè)績釋放時點和增速低于預(yù)期。
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