>> 平安證券-金證股份(600446)中報點評：金融IT收入增長迅猛-140814
| 上傳日期： |
2014/8/15 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
符健 |
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平安觀點:
營收與毛利率同步雙升，凈利增速主要受累于費用壓力
公司營收增速為近三年新高，尤其是上半年軟件收入合并增速高達41%，顯示公司目前主營業(yè)務景氣度高企。
公司綜合毛利率提升1.4 個百分點，除了高毛利軟件業(yè)務增速超出營收整體增速以外，最主要原因則是軟件業(yè)務毛利率進一步提升所致，充分顯示公司目前議價能力持續(xù)提升，預示高毛利創(chuàng)新業(yè)務是公司目前收入增長主要動力之源。
公司中報凈利增速略低，主要原因在于費用側(cè)壓力。一方面公司BT 項目結算凈收入開始下降，導致財務費用增加1,239 萬元，另一方面則是由于上半年騰訊QQ 證券平臺新增投入逾1000 萬元所致。如果將兩者還原，完全可比口徑下，公司上半年凈利增速接近80%，充分顯示公司目前主營金融IT 景氣度頗高。
互聯(lián)網(wǎng)金融仍是最大看點，寄望QQ 證券平臺千萬級用戶體量
14 年上半年在傭金率普遍下降環(huán)境下，證券業(yè)盈利能力明顯增強，以融資融券、新三板等為代表的金融創(chuàng)新業(yè)務增長明顯，考慮到即將到來的滬港通業(yè)務對證券公司IT 投入的影響，我們對公司傳統(tǒng)金融IT 業(yè)務14 年業(yè)績持非常樂觀態(tài)度。
互聯(lián)網(wǎng)金融平臺業(yè)務有望促成公司成龍巨變。公司自6 月24 日與騰訊簽訂戰(zhàn)略協(xié)議以來，首批5 家券商目前僅中山證券一家已經(jīng)上線測試，功能也僅上線開戶一個業(yè)務?？紤]到中山證券上線已過月余，我們判斷其他四家券商近期上線概率較大，后續(xù)騰訊有望展開全面的營銷推廣活動，公司騰訊QQ 證券平臺后續(xù)用戶數(shù)飛速增長值得期待。根據(jù)騰訊財報顯示，截至2014 年6 月30 日，QQ月活躍賬戶高達8.29 億戶，遠期來看，預估1%的轉(zhuǎn)換率，公司未來平臺業(yè)務積攢千萬級用戶體量當為保守估計。同時公司后續(xù)將證券平臺業(yè)務拓展至移動端也極其值得市場關注，其移動端拓展戰(zhàn)略有望成為公司股價再次騰飛點。
維持“強烈推薦”評級，目標價40 元：
考慮到公司騰訊QQ 證券平臺全年凈利打平概率較大，我們判斷公司下半年增速將會顯著回升，繼續(xù)維持公司14-16 年EPS 分別為0.64、0.99 和1.56 元。
公司未來騰訊QQ 證券平臺用戶數(shù)增長有望構成公司股價顯著催化劑，維持“強烈推薦”評級，目標價40 元，對應15 年約40 倍PE。
風險提示：技術變革風險、商業(yè)模式成熟度風險、人才缺口風險
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