>> 申銀萬國-愛爾眼科(300015)公告點評-140815
| 上傳日期： |
2014/8/15 |
大?。?/td>
| 350KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅佳榮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
其中：二季度單季實現(xiàn)收入5.97 億，增長22%，凈利潤0.80 億，增長50%，扣非后凈利潤0.76 億，增長36%，EPS 0.12 元，略超預(yù)期。公司上半年收入增長較快主要由于公司規(guī)模不斷擴大，量價齊升，門診量114 萬人次，同比增長22%，手術(shù)量11.8 萬人次，同比增長15%，人均門診收入979元，同比增長19%；公司凈利潤增速高于收入增速主要由于期間費用率的下降，特別是管理費用率同比下降1.6 個百分點。
白內(nèi)障業(yè)務(wù)提速發(fā)力，準(zhǔn)分子手術(shù)穩(wěn)定增長，視光業(yè)務(wù)保持快速增長。公司上半年白內(nèi)障手術(shù)收入2.24 億，同比增長32%，遠高于去年同期12%的增速，毛利率40%，同比提升3.6 個百分點，白內(nèi)障手術(shù)量提升，同時收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率及單價較高的高端晶體占比提升；準(zhǔn)分子手術(shù)穩(wěn)定增長，收入2.98 億，同比增長19%，毛利率54%，同比下降1.8%個百分點，準(zhǔn)分子毛利率下降但單次手術(shù)均價上漲，是收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升的健康表現(xiàn)，主要由于飛秒/全飛秒占比的提升，我們預(yù)計飛秒/全飛秒收入占比約75%，傳統(tǒng)準(zhǔn)分子手術(shù)收入占比約25%，飛秒/全飛秒手術(shù)單價高達11000/19000 元，遠高于傳統(tǒng)手術(shù)5500 元，雖然飛秒/全飛秒毛利率較低（由于成本較高），但最終單次手術(shù)的毛利額仍遠高于傳統(tǒng)手術(shù)；視光業(yè)務(wù)收入1.997 億元，保持31%的快速穩(wěn)定增長；眼前/后段手術(shù)業(yè)務(wù)、藥品銷售及檢查治療業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。
期間費用率下降2 個百分點，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長9%。2014 年上半年公司毛利率45.1%，同比持平。期間費用率27.2%，同比下降2 個百分點，其中：銷售費用率11%，同比下降0.13 個百分點，管理費用率16.3%，同比下降1.6個百分點。每股凈經(jīng)營性現(xiàn)金流0.29 元，同比增長9%。公司成本控制較好，同時由于總量提升，規(guī)模效應(yīng)更加明顯，導(dǎo)致管理費用率等逐步穩(wěn)定下降。
并購基金助力擴張，“合伙人計劃”各省順利推進。我們預(yù)計公司2 億元的并購基金已基本投完，落實到各個醫(yī)院項目，預(yù)計未來將可能成立更大規(guī)模并購基金，加速擴張。各省“合伙人計劃”順利推進中，將逐步落地，強力激發(fā)醫(yī)院核心骨干的積極性，實現(xiàn)從“醫(yī)院員工”到“醫(yī)院股東”的轉(zhuǎn)變，縮短新院培育周期，更快提升盈利能力。
加速擴張，預(yù)計2014 年體內(nèi)+體外新增店面總計約20 家，維持增持評級。公司現(xiàn)有店面49 家，我們預(yù)計至2014 年底，上市公司將新增店面5-6 家，加上并購基金體外增加的14-15 家店面，預(yù)計新增愛爾眼科品牌店面約20 家，方式以新建為主，并購為輔。公司戰(zhàn)略規(guī)劃：體外新建店面約需2 年達到盈虧平衡，3 年注入上市公司，并購成熟店面注入進度相對較快，我們預(yù)計公司在2016-2017 年可能迎來注入高峰及盈利增速拐點。公司戰(zhàn)略規(guī)劃至2020 年實現(xiàn)收入100 億元，收入提升5 倍，覆蓋60%的地級市，網(wǎng)點數(shù)量提升4 倍，今年來擴張明顯提速，是民營專科醫(yī)院的領(lǐng)軍企業(yè)。我們維持14-16 年EPS 0.44元、0.57 元、0.77 元，增長28%、30%、35%，對應(yīng)預(yù)測市盈率59 倍、46 倍、34 倍，維持增持評級。
|
|
