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根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2014 年上半年冰箱壓縮機行業(yè)產(chǎn)量達到6313.9 萬臺，同比增長1.4%，銷量為6596.9 萬臺，同比增長3.87%，公司的下游行業(yè)保持低速增長。
    無功耗類起動器收入下降，拖累凈利潤下滑。公司主推的無功耗類起動器收入同比下降39.6%，占公司營業(yè)收入的28.11%，同比下降了12 個百分點，毛利率為48.88%，下降了0.43 個百分點，其主要原因：一是去年由于節(jié)能補貼政策的刺激，高能效冰箱的產(chǎn)量增加，帶動了無功耗類起動器的銷售，去年上半年積累了較高的基數(shù)，隨著政策退出，壓縮機廠提前備貨的透支現(xiàn)象在今年上半年開始顯現(xiàn)，無功耗類起動器市場需求出現(xiàn)下滑，公司一、二季度的銷量分別下滑39.4%和38.9%；二是受房地產(chǎn)市場調控及整體經(jīng)濟不景氣的影響，白電市場相對低迷，無功耗起動器在高能效產(chǎn)品上的應用受到一定影響。同時產(chǎn)品平均單價上半年下滑9 分錢，為10.01 元，毛利率因此受到影響，拖累公司凈利潤。
    PTC 類起動器銷售收入和毛利率保持增長。上半年PTC 類起動器銷售1046 萬只，同比增長30.91%，銷售收入為4623.17萬元，同比增長20.95%，占公司的營業(yè)收入為23.05%，同比提升5.54 個百分比；毛利率為32.23%，同比提升4.37 個百分點。我們認為一方面是在缺乏政策的支持下，壓縮機對傳統(tǒng)的PTC 類起動器的需求短期內仍然比較穩(wěn)定，其價格也不到無功耗類啟動器的一半（上半年平均單價為4.42 元）；另一方面公司新的迷你型整體式起動器并入了PTC 類起動器的統(tǒng)計，其符合小型化整合設計，使產(chǎn)品性能更可靠，成本更低，并便利于整機廠的組裝，使工藝簡單化，上半年銷售122 萬個，實現(xiàn)銷售收入490 萬元。
    吸氣消音器銷量下滑。吸氣消音器銷售量為1358 萬只，同比下降7.11%；營業(yè)收入為3,534.67 萬元，同比下降2.11%，占營業(yè)收入的18.12%。
    盈利能力略有下降，現(xiàn)金流有所改善。公司上半年毛利率為34.98%，同比下降0.29 個百分點，凈利率為22.36%，同比下降1.64 個百分點，整體費用率上升1 個百分點，為7.8%，主要為管理費用和財務費用分別增長4.95%和1.43%所致。
    另一方面，公司現(xiàn)金流情況改善，強化應收賬款管理，貨款回籠情況較好經(jīng)營，活動現(xiàn)金流量同比增加1.12%，購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金同比降低32.9%，經(jīng)營現(xiàn)金流營業(yè)收入比同比大幅提升31.3 個百分點，為38.8%。
    冰箱變頻控制器已進入正式銷售階段。公司變頻壓縮機控制器在2014 年6 月已經(jīng)正式進入銷售階段，實現(xiàn)銷售收入4.5萬元。公司變頻控制器的產(chǎn)能為年產(chǎn)300 萬只，目前公司正加強與客戶的溝通，大力推進變頻控制器的銷售工作。
    盈利預測及評級：2014 年上半年受去年起動器銷售收入高基數(shù)及下游對無功耗起動器需求下降的影響，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，也基本符合我們年報點評中“先低”的判斷。從長期來看，隨著冰箱高端化升級，及冰箱能效要求提高，下游對中高端冰箱壓縮機配件的需求，尤其像公司的無功耗起動器、變頻壓縮機控制器等，將會保持較快增長，尤其是能效標準的重新修訂，將帶動公司高能效壓縮機配件的銷售，提升公司盈利能力。我們預計公司下半年業(yè)績將會部分好轉，但全年可能會低于之前我們的預期，調整盈利預測，預計公司2014-16 年EPS 為1.09 元、1.54 元、1.87 元（前次預測分別為1.24 元、1.72 元、2.06 元），對應2014/8/18 股價34.1 元的動態(tài)PE 分別為31x、22x、18x，我們依然看好公司的長期發(fā)展，但公司動態(tài)估值有所上升（估值回歸到配件行業(yè)平均水平），下調公司評級為“增持”。
    風險因素：冰箱新能效標準出臺較晚，冰箱銷量持續(xù)低迷。