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同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-9 月歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為0%-30%。
    平安觀點(diǎn):
    業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，結(jié)算毛利率略有下滑：由于去年末預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)公司結(jié)算資源豐富，上半年保持竣工完成全年竣工計(jì)劃的33%，結(jié)算面積同比增長(zhǎng)27%，由于南京等地結(jié)算比例增加，結(jié)算均價(jià)上升使結(jié)算金額同比上升34%。由于去年部分降價(jià)產(chǎn)品影響，公司毛利率略下滑2.74 個(gè)百分點(diǎn)。
    同時(shí)由于上半年銷售面臨壓力，公司加大了費(fèi)用投入，使凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度低于收入增長(zhǎng)幅度。下半年由于結(jié)算價(jià)格上升，預(yù)計(jì)毛利率將略有抬升，但費(fèi)用對(duì)凈利潤(rùn)的負(fù)面影響仍將持續(xù)。
    銷售完成度低，投資收縮明顯：上半年由于全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨下行壓力，公司上半年銷售面積151 萬(wàn)平米，同比下滑15%，由于長(zhǎng)三角區(qū)域占比提高，銷售均價(jià)同比上升19%，使銷售額同比持平，跑贏行業(yè)。但由于年初的樂(lè)觀預(yù)計(jì)，上半年銷售回款僅完成全年目標(biāo)的33%。銷售不及預(yù)期使公司投資收縮明顯，開工同比下降30%，拿地僅完成年初目標(biāo)的10%。預(yù)計(jì)下半年，一方面公司備貨充足，將著力京津冀一體化區(qū)域性機(jī)會(huì)積極追求銷售回款，另一方面公司將逐步加大新開工及土地儲(chǔ)備的力度，但整體目標(biāo)將轉(zhuǎn)向資金平穩(wěn)，新開工及土地投資都將以審慎為主。
    資金狀況大體平穩(wěn)：上半年公司完成公司年初融資計(jì)劃的63.7%，新增信貸融資額108 億元，公司融資并未受到上半年行業(yè)資金緊縮影響。期末公司在手現(xiàn)金對(duì)一年內(nèi)到期的長(zhǎng)短期債務(wù)覆蓋比例為45%，雖在同行業(yè)中比例偏低，但與公司往期相比仍處于均值范圍。剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為71.5%，較去年末提高2 個(gè)百分點(diǎn)，資金情況大體平穩(wěn)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2014-2015 年攤薄后EPS 分別為2.12 和2.73 元，對(duì)應(yīng)PE5.0x 和3.9x。公司業(yè)績(jī)銷量增長(zhǎng)優(yōu)于行業(yè)，且通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型及管理升級(jí)積極應(yīng)對(duì)行業(yè)變局，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。