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航空維修、檢測(cè)、租賃及研發(fā)制造業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)12%；毛利率達(dá)到66%，同比提升2.66 個(gè)百分點(diǎn)。航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)34%；毛利率達(dá)到53%，同比提升8.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    我們判斷公司高毛利率軍品業(yè)績(jī)提升，預(yù)計(jì)占比已接近60%。軍品業(yè)務(wù)載體主要為子公司亞美動(dòng)力；上半年亞美動(dòng)力收入1.32 億元，占比59%，凈利潤(rùn)4616 萬元，占比達(dá)到65%。公司上半年收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俨町愔饕从跇I(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)（ECU 利潤(rùn)較高，業(yè)績(jī)占比高于收入占比）；軍品交付的季節(jié)性（去年四季度單季業(yè)績(jī)占39%）；所得稅率變化（今年上半年14.1%，去年同期21.5%）；投資收益增加；營(yíng)業(yè)外收入增加等。
    （二）三季報(bào)預(yù)增30-50%；業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)具持續(xù)性
    公司自2013 年一季度以來，已經(jīng)持續(xù)6 個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^40%。
    公司航空研制、維修、培訓(xùn)、租賃四大業(yè)務(wù)齊飛；近期業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)來源為航空研制業(yè)務(wù)。公司研制業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，某型航空動(dòng)力控制系統(tǒng)產(chǎn)品處于批量化生產(chǎn)階段、其他型號(hào)航空動(dòng)力控制系統(tǒng)預(yù)研制工作正有序展開、某型直升機(jī)絞車項(xiàng)目已進(jìn)入樣機(jī)性能測(cè)試階段、某型直升機(jī)氧氣系統(tǒng)項(xiàng)目已經(jīng)立項(xiàng)并完成技術(shù)方案評(píng)審工作正進(jìn)入研發(fā)測(cè)試階段。
    公司天津基地建設(shè)進(jìn)展順利，天津?yàn)I海機(jī)場(chǎng)1 號(hào)、5 號(hào)機(jī)庫(kù)（序號(hào)表明未來將建成5 個(gè)機(jī)庫(kù)，目前先建好2 個(gè)）已投入使用，目前正在開展維修能力建設(shè)及維修資質(zhì)取證工作。子公司四川海特租賃有限公司被確定為第十二批內(nèi)資融資租賃試點(diǎn)企業(yè)，公司將開展大飛機(jī)融資租賃業(yè)務(wù)。
    （三）受益民參軍、通用航空，將逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈
    公司航空軍品、通用航空產(chǎn)業(yè)鏈布局已初步完成。公司近期擬發(fā)行超短期融資券（2 億元內(nèi)）、中期票據(jù)（4 億元內(nèi)），用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、重大項(xiàng)目建設(shè)等，我們判斷未來不排除進(jìn)一步完善航空研制產(chǎn)業(yè)鏈布局。
    3．投資建議
    預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 為0.54/0.80/1.26 元，PE 為35/24/15 倍。未來估值將向中航動(dòng)控、哈飛股份等靠攏。維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品交付時(shí)間不確定性、直升機(jī)絞車和新型號(hào)ECU 量產(chǎn)時(shí)間的不確定性。