>> 東方證券-齊翔騰達(002408)一體化優(yōu)勢將使公司成本大幅下降-140818
| 上傳日期： |
2014/8/21 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
趙辰，虞小波 |
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屆時各類產(chǎn)品總產(chǎn)能將有望達到120萬噸，收入近百億。在短短4 年時間里，產(chǎn)能翻了10 倍，收入翻了8 倍以上，這在行業(yè)中極為罕見。除了公司銳意進取，這也和企業(yè)植根C3、C4產(chǎn)業(yè)鏈，而同期海外企業(yè)因為原料輕質(zhì)化，相關(guān)產(chǎn)能紛紛退出，產(chǎn)能大量往我國轉(zhuǎn)移有關(guān)。
雖然公司主要產(chǎn)品價格彈性很大，導(dǎo)致業(yè)績經(jīng)常大幅波動。但上市至今的凈利率和ROE 均值仍然達到13%和16%的高水平，并且即使在去年甲乙酮和丁二烯都處于全行業(yè)虧損狀態(tài)的情況下，公司仍然維持了10%的凈利率和ROE，其根本原因在于公司獨有的低成本液化氣分離技術(shù)，使得單噸成本比競爭對手普遍低1000 元左右，因此凈利率的絕對低點也有10%。
隨著明年輕烯烴綜合利用項目的投產(chǎn)，公司將有望徹底實現(xiàn)對原料液化氣的“吃干榨凈”。屆時成本有望下降3.5 億元，與13 年利潤相當，具體如下：公司淄博基地公用工程先期投入高達12 億元，但負荷僅為1/6，隨著產(chǎn)能投產(chǎn)，明年負荷將有望打滿，對應(yīng)單位產(chǎn)量攤銷的折舊成本將節(jié)省6000 萬元以上。
公司每年液化氣采購量百萬噸，其中近50 萬噸的烷烴組分都無法處理，需要再次回售給煉廠。但是由于近幾年含烯烴組分的液化氣要比純烷烴的液化氣價格高600 元，因此每年虧損在3 億元左右，這直接增加了采購成本。
后面隨著順酐、異辛烷和MTBE 項目的建成，這50 萬噸烷烴組分將作為原料全部被消化，不需要再以低價銷售，將有望直接節(jié)省成本近3 億元。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2014-2016 年每股收益分別為0.88、1.36、1.79 元，按照可比公司給予2014 年22 倍PE，目標價19 元，維持公司買入評級。
風險提示：募投項目投產(chǎn)進度低預(yù)期
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