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我們認(rèn)為，上半年凈利潤下滑的主要因素在于非經(jīng)常性損益部分的補(bǔ)貼減少和研發(fā)投入的增加。公司主營各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均保持平穩(wěn)，盈利能力并無削弱，由于毛利率較低的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的收入比重上升，導(dǎo)致整體毛利率下滑4.9%。公司在智能終端產(chǎn)品和智能電網(wǎng)外包業(yè)務(wù)上分別實(shí)現(xiàn)同比214%和161%的快速增長(zhǎng)，下半年毛利率較高的業(yè)務(wù)收入占比將逐步回升，因此，我們對(duì)全年的業(yè)績(jī)?nèi)猿謽酚^預(yù)期。
    公司在金融It 上的戰(zhàn)略路徑清晰。捷科智成的并購只是第一步，文思海輝的高管和技術(shù)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)的加盟是第二步，第三步我們判斷公司將持續(xù)通過外延+內(nèi)生的方式布局金融IT，未來將覆蓋大中小型的銀行保險(xiǎn)等金融客戶的IT 需求，逐步從IT項(xiàng)目外包往解決方案乃至核心軟件產(chǎn)品的業(yè)務(wù)范疇延伸，未來3 年有望成為金融IT的純軟件企業(yè)中的top3。
    未來3 年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性非常強(qiáng)。外延并購方面，捷科智成的對(duì)賭協(xié)議保證了未來三年復(fù)合增速不低于28%，由于潤和承諾對(duì)于三年總利潤超額部分給捷科管理層有額外的獎(jiǎng)勵(lì)，因此我們判斷捷科總利潤超預(yù)期是大概率事件。公司今年起成功引進(jìn)多位職業(yè)經(jīng)理人，明確提出所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。公司并購捷科智成的配套融資2.4 億元的計(jì)劃中，大股東也是董事長(zhǎng)周紅衛(wèi)出資1.8 億元，以無折價(jià)的定增價(jià)格參與，體現(xiàn)出大股東對(duì)公司未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心。
    盈利預(yù)測(cè)?？紤]到捷科智成在2014 年下半年實(shí)現(xiàn)并表，我們預(yù)期公司2014-2016年可實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.45 元、0.80 元、1.09 元。綜合對(duì)外包業(yè)務(wù)和金融IT 業(yè)務(wù)兩塊業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為潤和軟件的合理股價(jià)區(qū)間為19.56 元-23.22 元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。