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事件
    自４月29 日我們發(fā)布潤(rùn)和軟件公司研究報(bào)告《從外包到行業(yè)解決方案，潤(rùn)和2.0 模式開啟》后，股價(jià)漲幅15%，喜歡低估值安全邊際高但彈性稍弱的投資者可以關(guān)注。
    評(píng)論
    潤(rùn)和2.0，從外包到行業(yè)解決方案：我們認(rèn)為，區(qū)別于傳統(tǒng)的以人力外包為主的典型外包模式，公司已經(jīng)不能稱作一個(gè)軟件外包公司。目前，來自國(guó)內(nèi)的IT 解決方案收入已經(jīng)占到公司收入的60%。公司本質(zhì)是一個(gè)有客戶基礎(chǔ)的IT 解決方案公司。這類公司很明顯的成長(zhǎng)路徑就是：外包——解決方案——產(chǎn)品，毛利率隨之逐漸提升，最終轉(zhuǎn)變?yōu)橛行袠I(yè)應(yīng)用基礎(chǔ)的產(chǎn)品型公司。潤(rùn)和軟件目前走在第二階段，即2.0 版本。
    “地基+柱子”的模式，軟硬一體化的戰(zhàn)略道路：公司以外包為基礎(chǔ)，積累了優(yōu)質(zhì)客戶和技術(shù)，是為“地基”；在此基礎(chǔ)上，將行業(yè)化作為戰(zhàn)略發(fā)展方向，樹立“柱子”。公司通過收購捷科智誠(chéng)，進(jìn)入金融測(cè)試領(lǐng)域，并圈定了眾多銀行優(yōu)質(zhì)客戶。在銀行系統(tǒng)升級(jí)，國(guó)產(chǎn)化方案開始逐漸應(yīng)用的背景下，公司有望借助捷科智誠(chéng)，在金融信息化領(lǐng)域有所開拓。同時(shí)，面向數(shù)字家庭的軟硬一體化應(yīng)用產(chǎn)品，是公司的一個(gè)看點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司今年有望在整合芯片資源、與內(nèi)容商合作方面有進(jìn)展。
    業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u恢復(fù)：去年是公司業(yè)績(jī)的調(diào)整年，13 年收入和凈利潤(rùn)增速分別為25.6%和17.7%。由于4G 建設(shè)的投入，公司客戶產(chǎn)品和研發(fā)進(jìn)入新周期，對(duì)外發(fā)包量加大；同時(shí)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈洗牌形成比較好的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，各廠家的外包量增速開始恢復(fù)。
    從外圍IT 應(yīng)用，切入金融：公司在供應(yīng)鏈解決方案方面有較深的技術(shù)和客戶基礎(chǔ)，特別是汽車領(lǐng)域；因而公司未來有望基于自身提供的供應(yīng)鏈IT 系統(tǒng)，為用戶提供包括汽車金融等在內(nèi)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，通過自身提供的系統(tǒng)和解決方案，做到整體的透明化和風(fēng)險(xiǎn)可控。
    投資建議
    給予“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司母公司保持兩年30%的年均復(fù)合增速，按照收購的捷科智誠(chéng)公司的業(yè)績(jī)對(duì)賭要求并入計(jì)算并攤薄，假設(shè)今年并表半年，明年并表一年，因此預(yù)測(cè)公司14-15 年EPS 為0.46 元和0.71 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年20 倍。公司換股收購捷科智誠(chéng)的股價(jià)為13.81 元，目前股價(jià)在此附近，安全邊際高。給予公司6-12 月目標(biāo)價(jià)18.5 元，對(duì)應(yīng)15 年26 倍。