>> 國海證券-潤和軟件(300339)非典型軟件外包公司,技術延伸空間巨大-130910
| 上傳日期： |
2013/9/12 |
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作者： |
孔令峰 |
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點評：
1、專注核心技術研發(fā)，奠定長期成長動力。區(qū)別于傳統(tǒng)廣泛接包的外包服務商，公司專注在供應鏈管理和智能終端嵌入式軟件兩大領域內深入、前瞻性研發(fā)，在兩大領域的關鍵技術方面積累了領
先的技術優(yōu)勢，我們積極看好這類公司的成長價值。目前這類公司最典型的代表是東軟集團，其在2004 年的國際軟件外包收入為1600 萬美元，而到2012 年公司的國際軟件收入達到了34669 萬美元，在8 年間翻了20 多倍，并在目前高基數(shù)和國際軟件外包環(huán)境不利的情況下仍保持10%以上的增速，究其主要原因就包括其在汽車電子、信息家電、智能移動終端三大業(yè)務領域的專注性技術積累，公司也直言專注技術的積累是他們成功的最重要基因。伴隨著信息技術的快速發(fā)展，我們認為技術專注型外包公司將不斷迎來發(fā)展新機遇，公司有望成為為數(shù)不多的重要受益者，穩(wěn)定成長為行業(yè)龍頭。
2、智能終端業(yè)務創(chuàng)新空間大，高速增長仍將持續(xù)。智能終端嵌入式軟件業(yè)務上半年實現(xiàn)營收7055萬元，同比增長23.59%，低于上年同期114.44%的高增長。主要原因是：首先，公司大客戶華為上半年進行了研發(fā)調整，使得公司對其業(yè)務受到一定的影響；其次，印尼項目上半年的重點是相關研發(fā)，報告期內項目無確認；另外，其他國內外在談項目也正在積極推進，上半年無實質性業(yè)務貢獻。
全年高增長有保障，未來仍是公司重要看點：（1）華為研發(fā)調整已經完成，下半年公司對其業(yè)務將有較大的提升；（2）公司印尼項目研發(fā)進展順利，下半年有望進行確認；（3）公司也借助印尼項目的技術積累開始和海信一起，聯(lián)合國內運營商進行國內市場的開拓，期待實現(xiàn)國內此項業(yè)務的突破；（4）基于公司上年與海信一起拿下印尼平板項目的經驗，公司正積極與國外客戶進行溝通，希望在智能終端創(chuàng)新業(yè)務領域取得合作，突破性進展有望落地；（5）公司“飛影”產品市場認可度很高，目前已經與OEM 廠商和部分品牌廠商取得合作，進行基于機頂盒等的面向數(shù)字家庭的平臺化產品研發(fā)，第一版目前已經投放，今年有望開始貢獻收入；（6）年初公司開發(fā)了南京市政府的智慧旅游手游項目，效果受到市場高度評價，驗證了公司在游戲方面已經具備了技術積累，公司期望在此領域進行更大力度的開拓。
3、收購開拓僅是開始，外延式發(fā)展值得期待。公司13年7月以收購加增資的方式，使用公司超募資金5646.46萬元獲得江蘇開拓66.85%的股權，公司將借此進一步整合公司軟件服務和系統(tǒng)集成服務能力，將業(yè)務領域拓展至“智慧城市”領域，公司此次業(yè)務開拓仍將專注已有的核心技術，并將其應用到智慧城市領域?？春霉敬舜瓮庋邮桨l(fā)展：（1）江蘇開拓在江蘇區(qū)域市場具有良好的客戶資源和項目積累，目前發(fā)展的主要瓶頸是資金問題，公司將通過管理支撐和資金支持，來輔助江蘇開拓實現(xiàn)快速增長，公司和江蘇開拓有對賭協(xié)議，未來凈利潤增速有望超出預測；（2）公司通過和IBM的深度合作，將有望助力其首先在江蘇、安徽等周邊省市獲得智慧城市訂單；（3）公司在
技術積累方面已有一定的積累，和無錫公安、南京智能交通、環(huán)保廳均有一定的合作，目前智慧城市發(fā)展正加速滲透，公司前期的項目合作有望幫助獲得更大的訂單。同時，我們持續(xù)看好公司相關積累技術的延伸性，基于公司自身特點和外包公司的發(fā)展方式，我們認為公司在外延式擴張方面具有巨大的潛力，未來或有諸多外延式拓展落地。
4、技術水準再上新臺階，供應鏈業(yè)務全年增速有保障。供應鏈管理軟件是公司最悠久的業(yè)務、也是最具競爭力的業(yè)務，在國內市場占有較高的技術、客戶和項目優(yōu)勢，公司申報的“基于RFID 的供應鏈管理軟件研發(fā)及產業(yè)化項目”被列入“國家高技術產業(yè)發(fā)展項目計劃及國家資金補助計劃”，近期已收到國家補助資金為800 萬元，顯現(xiàn)公司在此領域內的技術優(yōu)勢。上半年，公司仍然保持穩(wěn)定的新增客戶量，比如服裝的達芙妮等等。伴隨著各類企業(yè)對運營效率提升的迫切需求和新技術的層出不窮，供應鏈管理軟件的市場規(guī)模正在每年以20%以上的速度增長，保守市場規(guī)模也接近百億。公司管理層認為今年供應鏈業(yè)務仍將保持上年的增速水平，我們預計全年增速在30%左右，同時公司在汽車、餐飲服務、醫(yī)療精密設備、服裝領域均具有典型客戶項目積累，這幾個領域均為供應鏈管理軟件需求規(guī)模最大的幾大領域，目前公司已經在與多家項目企業(yè)進行業(yè)務商談，未來有望繼續(xù)保持較快增速。
5、全年增長預期不變，超預期點有望陸續(xù)釋放。公司上半年營收增速稍低于預期，47.22%的凈利潤增速符合我們的預期，基于對公司業(yè)務的了解和目前業(yè)務情況的分析，我們認為公司全年營收和凈利潤增長仍將達到我們的預期，實現(xiàn)持續(xù)快速增長。同時，我們持續(xù)看好公司在專注性上積累的技術優(yōu)勢，看好公司技術積累的延
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