>> 聯訊證券-潤和軟件(300339)一季報點評：低基數奠定短期成長空間，中長期關注業(yè)務橫向拓展-130503
| 上傳日期： |
2013/5/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
文國慶 |
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事件：
公司披露的2013年一季報顯示，Q1實現營業(yè)收入0.86億元，同比增長24.41%；凈利潤1709萬元，同比增長38.49%?；久抗墒找鏋?.22元。
點評：
1、營收遜于預期，非經常性損益保障業(yè)績。
報告期內公司收入增長略有放緩，我們認為這主要受一季度是傳統淡季以及收入確認進度的影響。而受益于投資收益和政府補助等非經常性損益的增加，公司凈利潤增速高于營收增長；縱觀公司毛利率和費用率等指標，我們認為公司經營情況理想，行業(yè)景氣度亦較高。
2、技術驅動，定制化、高端化路線布局高景氣細分市場。
公司始終聚焦于供應鏈管理軟件、智能終端嵌入式軟件、智能電網信息化軟件三大細分市場，并長期服務于下游龍頭用戶，與華為、Oracle等形成了良好的技術互動，重視研發(fā)使其技術長期保持行業(yè)領先地位，華為投資的參股投資也增強了我們的信心。在業(yè)務開展過程中，公司始終堅持選擇附加值較高的業(yè)務并盡可能拓展行業(yè)龍頭企業(yè)客戶，以定制化的方式為其提供服務，其中87%的外包為直接接包，這不僅保障了業(yè)務的利潤率也建立了長期合作的客戶粘性。下游行業(yè)中智能終端快速滲透以及十二五期間電網智能化改造都將保障公司業(yè)務的景氣程度。我們認為，以智能手機、平板電腦、數字電視機頂盒、車載信息終端設備為代表的智能終端產業(yè)將是未來發(fā)展的主旋律，與之密切相關的嵌入式軟件市場有望繼續(xù)呈現跨越式增長。
3、低基數奠定短期成長空間，中長期關注業(yè)務橫向擴展，下調為“增持”評級。
憑借區(qū)位和技術優(yōu)勢，我們看好公司在現有細分市場的成長步伐，中短期來看，軟件外包行業(yè)集中度的提升和潤和較小的業(yè)績基數將助推公司快速成長。但長期而言，我們認為公司需要進一步拓展業(yè)務寬度已實現“范圍經濟”，通過對營銷渠道、研發(fā)與服務中心的“二次應用”以產生新的內生增長動力。在當前形勢下我們進一步推測，公司與IBM合作成立的創(chuàng)新中心有望將業(yè)務延展至智慧城市領域。與最早推動“smart city”概念普及的IBM合作，將最大限度的發(fā)揮公司在區(qū)域覆蓋和專業(yè)化服務方面的優(yōu)勢，將業(yè)務拓展至當前最為景氣的應用領域。
基于公司外包總部基地建設項目并不會大幅增加財務負擔的假設，我們預計公司 2013 和 2014 年每股收益分別為 1.20 和 1.58 元，對應市盈率：29 倍和 22 倍，凈利潤復合增長率達到36.4%。公司仍處于快速成長階段，但自今年1月23日首次推薦以來，股價已出現近 20% 的絕對漲幅，因此下調評級至“增持”，給予12個月目標價38.0元，對應13年市盈率32倍。
4、股價催化劑：
與IBM合作獲得智慧城市訂單、智能終端業(yè)務收入再超預期
5、風險提示：
1）競爭加劇導致毛利走低
2）匯率大幅波動風險：日元貶值影響公司部分對日外包業(yè)務
3）人力成本攀升風險
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