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報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.31 億元，同比增長16.45%，考慮公司去年上半年有近1000 萬理財(cái)收益誤計(jì)入營業(yè)收入，扣除此影響預(yù)計(jì)上半年?duì)I業(yè)收入實(shí)際增速接近20%，考慮公司短期收入主要依靠老產(chǎn)品維持，新產(chǎn)品受制于招標(biāo)無法快速放量，而且去年同期基數(shù)較高，公司上半年仍保持穩(wěn)健增長較為不易。分具體產(chǎn)品來看，我們預(yù)計(jì)老產(chǎn)品多烯磷脂酰膽堿增長20%以上，脂溶性維生素由于天臺(tái)山供貨的問題有所下滑；二線產(chǎn)品轉(zhuǎn)化糖電解質(zhì)通過替代轉(zhuǎn)化糖保持30%以上的高增長，復(fù)方氨基酸（18A-VII）預(yù)計(jì)增長超過40%；其他新產(chǎn)品如恩替卡韋等由于尚未進(jìn)行招標(biāo)，短期無法貢獻(xiàn)業(yè)績。我們認(rèn)為隨著各省非基藥招標(biāo)的陸續(xù)啟動(dòng)，公司新產(chǎn)品在完成招標(biāo)后有望進(jìn)入放量周期，屆時(shí)在老產(chǎn)品穩(wěn)健增長，新產(chǎn)品放量的帶動(dòng)下，公司中長期經(jīng)營趨勢(shì)向上的確定向較強(qiáng)。
    階段性因素影響短期利潤增速，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.32 億元，同比增長2.01%，凈利潤增長較為平淡是因?yàn)殡A段性投入較多：1）上半年公司與合作廠商的返點(diǎn)增加，綜合毛利率為
    70.99%，下降3.30 個(gè)百分點(diǎn)；2）公司近兩年新產(chǎn)品獲批較多，需要較大規(guī)模的市場(chǎng)導(dǎo)入工作，使得銷售費(fèi)用率上升2.53 個(gè)百分點(diǎn)至15.52%；3）上半年公司管理費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定，微幅降低0.22 個(gè)百分點(diǎn)至19.67%，但研發(fā)投入達(dá)到8859 萬元（資本化6899 萬元），同比大幅增長75.62%，顯示了公司對(duì)研發(fā)投入的高度重視；其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，上半年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到1.86 億元，與當(dāng)期凈利潤水平較為匹配，公司財(cái)務(wù)報(bào)表較為健康。
    新產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)，儲(chǔ)備品種豐富，中長期成長值得期待。我們認(rèn)為公司近兩年新產(chǎn)品獲批較多，但受制于招標(biāo)和醫(yī)保等問題尚未開始放量，預(yù)計(jì)隨著醫(yī)保和招標(biāo)工作的推進(jìn)，新產(chǎn)品進(jìn)入放量周期后有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績逐步加速；中長期來看，公司研發(fā)方向定位于創(chuàng)新型仿制和仿制型創(chuàng)新為主，立足于在國內(nèi)快速上市競爭格局良好的優(yōu)勢(shì)品種，我們預(yù)計(jì)聚普瑞鋅、氟哌噻噸美利曲辛、氯乙酰左卡尼汀、復(fù)方維生素（13）、腸外營養(yǎng)液（25）、精氨酸谷氨酸注射液、肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(三腔袋)等10多個(gè)品種未來1-2 年有望陸續(xù)獲批，其中不乏市場(chǎng)潛力有望達(dá)到10 億以上級(jí)別的大品種，我們看好豐富的儲(chǔ)備品種驅(qū)動(dòng)公司的成長空間。
    盈利預(yù)測(cè)。考慮公司階段性投入較大，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)估公司2014-2016 年EPS 分別為0.60、0.78、1.02 元，我們認(rèn)為公司在支柱產(chǎn)品增長穩(wěn)健，二線品種保持快速增長，新產(chǎn)品完成招標(biāo)逐步進(jìn)入放量周期的驅(qū)動(dòng)下，其業(yè)績逐步加速的確定性強(qiáng)；長期來看，公司研發(fā)戰(zhàn)略定位明確，在研儲(chǔ)備品種豐富，隨著多個(gè)潛力在研品種的陸續(xù)獲批，依靠公司強(qiáng)大的營銷代理網(wǎng)絡(luò)也有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績?cè)陂L期內(nèi)獲得持續(xù)的穩(wěn)健增長。
    雖然公司短期受制于階段性投入導(dǎo)致業(yè)績?cè)鲩L較為平淡，但考慮公司豐富的在研儲(chǔ)備品種及未來持續(xù)的成長性，維持公司的“增持”評(píng)級(jí)，中長期看好。
    股價(jià)表現(xiàn)催化劑。非基藥招標(biāo)啟動(dòng)；新產(chǎn)品獲批。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。政策性風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期。