>> 東方證券-海思科(002653)輕資產(chǎn)模式,不斷創(chuàng)新的資源整合者-140331
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李淑花 |
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此報告為加密報告 |
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以研發(fā)作為核心競爭力的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司。公司的商業(yè)模式獨特。研發(fā)方面，公司堅持以市場為導向的創(chuàng)新仿制，自主研發(fā)為核心，輔以對外合作，多年來研發(fā)投入在營業(yè)收入占比維持在10%以上，居行業(yè)領(lǐng)先水平。同時，公司精選治療領(lǐng)域前景好，技術(shù)壁壘高且競爭格局優(yōu)良的處方藥品種進行投入，產(chǎn)品多為首仿。生產(chǎn)方面，公司逐步向低端產(chǎn)能外包，高端產(chǎn)能自建的方向發(fā)展，充分整合行業(yè)過剩的產(chǎn)能資源。銷售方面，采取區(qū)域代理的銷售模式，與1000 多家經(jīng)銷商保持穩(wěn)定合作，終端覆蓋3000 多家二，三甲醫(yī)院，保證產(chǎn)品迅速導入市場。
重點布局的治療領(lǐng)域前景廣闊。公司以腸外營養(yǎng)為根基，肝膽疾病為輔助，逐步向心腦血管，糖尿病等市場空間潛力巨大的慢性病領(lǐng)域延伸。公司作為國內(nèi)最大腸外營養(yǎng)用藥企業(yè)，在糖，氨基酸，維生素等每個細分領(lǐng)域均有大產(chǎn)品布局，后續(xù)亦有多個潛力品種和組合包裝技術(shù)在研；公司無疑是這一領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。在肝膽疾病領(lǐng)域，多烯磷脂酰膽堿注射液為公司首仿，多年來在細分領(lǐng)域的市場份額占據(jù)絕對優(yōu)勢。新獲批產(chǎn)品中亦不乏恩替卡韋等境外銷量可觀，境內(nèi)競爭格局優(yōu)良的潛力品種。
產(chǎn)品和在研產(chǎn)品種類豐富，梯隊良好；期待2014 年新品獲批和新一輪招標帶來的放量。公司產(chǎn)品和在研產(chǎn)品組合梯隊良好，可支撐公司持續(xù)增長。2014年上半年,公司多個產(chǎn)品有望在新一輪招標中放量增厚公司業(yè)績，如：轉(zhuǎn)化糖電解質(zhì)，復方氨基酸18AA-VII，復方維生素3，中長鏈脂肪乳等。在研產(chǎn)品方面，根據(jù)報批時間，今年重磅產(chǎn)品復方維生素13 很有可能獲得批件。
財務與估值
我們預計公司2014-2016 年每股收益分別為0.62、0.88、1.17 元，參考可比公司平均估值水平給予公司2014 年38 倍PE，對應目標價為23.60 元，首次給予公司買入評級。
風險提示：
在研產(chǎn)品獲批低于預期的風險；新品研發(fā)存在不確定性；公司整體毛利率因低毛利產(chǎn)品的放量未來存在一定下降的可能性。
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