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投資摘要
    估值與投資建議
    我們預(yù)計(jì)2013年~2015年公司的收入增長分別為33.39%、34.52%和36.96%；凈利潤增長分別為19.47%、26.20%和25.90%；攤薄后每股收益分別為0.49元、0.62元和0.78元。目前股價(jià)（21.89元）對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別是44.75、35.79和28.13。根據(jù)我們絕對(duì)估值和相對(duì)估值的結(jié)果，公司合理估值區(qū)間為19.60~23.52元/股。公司目前的股價(jià)處于合理估值區(qū)間?？紤]到公司現(xiàn)有品種正處于銷售放量期，而新品種，如復(fù)方氨基酸注射液（18AA-VII）、三室袋產(chǎn)品的上市將有力地拉動(dòng)腸外營養(yǎng)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長。我們看好未來公司的發(fā)展，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    上半年主導(dǎo)產(chǎn)品表現(xiàn)突出
    2013年上半年，以多烯磷脂酰膽堿注射液為主的小容量注射劑取得了41.36%的增長，增速快的主要原因系2012年醫(yī)保報(bào)銷范圍的重新劃定，我們預(yù)計(jì)全年增速為20%左右。以腸外營養(yǎng)用藥為代表的大容量注射劑上半年取得了46.20%的增速，預(yù)計(jì)隨著腸外營養(yǎng)的學(xué)術(shù)推廣深入以及新產(chǎn)品的推出，未來有望維持50%左右的增長。
    獨(dú)特的產(chǎn)銷研思路支持公司高增長
    公司目前采取的發(fā)展戰(zhàn)略是“資源整合戰(zhàn)略”，主要原因是：1）公司起源于民營研究院，因此研發(fā)是公司的強(qiáng)項(xiàng)；2）公司認(rèn)為，集中優(yōu)勢(shì)力量在研發(fā)，而整合生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)，有利于“抓住微笑曲線兩端”。
    以研發(fā)為導(dǎo)向，新產(chǎn)品未來市場(chǎng)空間大
    綜合考慮公司可以接受的風(fēng)險(xiǎn)收益水平條件，公司目前的研發(fā)定位以仿制型創(chuàng)新和創(chuàng)新型仿制為主。公司繼上半年取得2個(gè)制劑和1個(gè)原料藥的注冊(cè)批件，向國家食品藥品監(jiān)督管理總局申報(bào)了4個(gè)制劑和1個(gè)原料藥的生產(chǎn)注冊(cè)申請(qǐng)。公司認(rèn)為復(fù)方氨基酸注射液(18AA-VII)生產(chǎn)批文最具價(jià)值，主要原因系該產(chǎn)品用于創(chuàng)傷治療，且公司目前為唯一生產(chǎn)廠家。由于其上市后將對(duì)其他品種氨基酸制劑產(chǎn)生一定的替代，將有力推動(dòng)腸外營養(yǎng)高速增長。此外，公司研發(fā)的三室袋產(chǎn)品，即將多種營養(yǎng)元素如脂肪乳、氨基酸和葡萄糖混合于一個(gè)容器中，也是未來腸外營養(yǎng)發(fā)展的重要方向之一。