>> 平安證券-朗姿股份(002612)收入下滑費用高,業(yè)績短期難樂觀-140822
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
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作者： |
于旭輝，耿邦昊 |
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平安觀點:
營收增速下滑，終端難樂觀
2014 年上半年營收同比下滑9.73%，第二季度單季下滑9.72%，意味著當(dāng)前終端女裝的消費形勢不容樂觀；另一方面也是公司主動調(diào)整的結(jié)果，從終端規(guī)模來看，6 月底共有終端562 家，較年初凈關(guān)店11 家，一定程度上也影響了創(chuàng)收。
期間費用率上升，拖累業(yè)績增速下滑
第二季度單季實現(xiàn)凈利潤 0.35 億元，同比下滑44.07%，較第一季度-28.94%的水平有所惡化。上半年62.07%的毛利率基本與去年同期持平，但期間費用仍處上升通道。其中，銷售費用同比增長23.52%，管理費用同比增長2.14%；銷售和管理費用率合計44.81%，較去年同期的33.94%大幅上升了10.9 個百分點，環(huán)比一季度也上升了4 個百分點，說明費用控制仍不容樂觀。當(dāng)然，這也和去年第三季度開始大規(guī)模招聘管理和銷售人員，導(dǎo)致去年上半年費用率基數(shù)較低有關(guān)，預(yù)計進入第三季度后期間費用率差距會有所收窄。
資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，《女神的新衣》將提升品牌力
2014 年公司對資產(chǎn)質(zhì)量控制較好。存貨較去年同期增長只有7.17%，應(yīng)收賬款增長15.39%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增455%。這是經(jīng)過近一年的組織架構(gòu)梳理，統(tǒng)一管理采購、通關(guān)、生產(chǎn)、物流、銷售和財務(wù)后的結(jié)果。今年全面上線運行新的POS 系統(tǒng)，加強終端和后臺管理的有機聯(lián)系，預(yù)計對下半年的管理和銷售將有所改善。同時，朗姿加盟的《女神的新衣》節(jié)目即將在8 月23 日東方衛(wèi)視開播，我們看好這類引導(dǎo)著衣潮流以及提升品牌力的創(chuàng)新型營銷效果。
業(yè)績短期難言樂觀，維持“推薦”評級
長期來看，我們依然看好高端女裝行業(yè)及公司的改革效果，但銷售和管理費用剛性增長，以及低迷的消費環(huán)境使得公司業(yè)績難言樂觀，其改善可能會在基數(shù)較低的三季度開始。我們維持2014、2015 年EPS 為1.32 和1.62 元的盈利預(yù)測，結(jié)合當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE 為別為17.6 和14.4 倍；展望下半年具有一定的改善預(yù)期，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：消費環(huán)境進一步惡化拖累收入增長，費用控制不及預(yù)期。
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