>> 東莞證券-朗姿股份(002612)13年報及14年一季報點評-渠道擴(kuò)張減緩、費用過快...-140418
| 上傳日期： |
2014/4/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
魏紅梅 |
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此報告為加密報告 |
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2013年凈利潤同比增長1.06%，低于預(yù)期。公司2013年實現(xiàn)收入13.79億元，同比增長23.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.34億元，同比增長1.06%；扣非凈利潤2.04億元，同比下降8.81%；基本每股收益為1.17元。業(yè)績低于預(yù)期。公司擬每10股派現(xiàn)6元（含稅）。第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為3.75億元和0.22億元，分別同比增長11.96%和-5.39%。
2014年一季度凈利潤同比下降28.04%，低于預(yù)期。公司2014年一季度，實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.34億元和0.62億元，分別同比下降9.75%和28.04%。業(yè)績低于預(yù)期。公司預(yù)計2014年上半年凈利潤下降10%-40%。
2013年線下擴(kuò)張減緩，預(yù)計2014年渠道擴(kuò)張仍將持續(xù)減緩。截至2013年末，公司線下銷售終端達(dá)到573家，其中直營店333家，經(jīng)銷店240家，全年店鋪凈增加52家，其中直營店凈增加41家，經(jīng)銷店凈增加11家。門店凈增加數(shù)不及上年的一半。線下擴(kuò)張加大對二三線城市的拓展，注重加強(qiáng)對現(xiàn)有店鋪盈利能力的提升。全年線下門店凈增加219家，報告期末門店總數(shù)達(dá)到1614家，其中直營店195家，加盟店1419家，分別凈增加36家和183家。我們預(yù)計2014年公司線下渠道擴(kuò)張仍將持續(xù)減緩，線上仍以處理庫存為主。
子品牌運作較為緩慢，電商渠道推進(jìn)較為緩慢。分品牌來看，"朗姿"、"萊茵"、"卓可"、"瑪麗"和"第五季"門店總數(shù)分別凈增加44家、19家、-1家、-17家和4家，"吉高特"首年運作，新開門店3家。除"朗姿"和"萊茵"門店保持一定擴(kuò)張速度，其他子品牌運作較為緩慢。公司線下主要以商場渠道為主，而商場渠道近來受網(wǎng)購影響較大。公司已開展電商業(yè)務(wù)，但主要以消化存貨為主，電商渠道對業(yè)績的貢獻(xiàn)仍然較少。
費用過快上漲導(dǎo)致凈利率持續(xù)大幅下降。公司2013年毛利率和凈利率分別為58.28%和18.51%，分別同比提高了0.62PCT和同比下降3.75PCT。凈利率大幅下降主要是由于期間費用過快上漲所致。2013年期間費用率39.66%，同比提高5.65PCT，其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別同比提高5.62PCT、-1.68PCT和1.81PCT，資產(chǎn)減值損失率提高0.41PCT。2014年Q1毛利率、凈利率分別較上年同期降低2.64PCT和4.71PCT。期間費用率大幅增長，較上年同期提高11.16PCT，其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別較上年同期提高8.01PCT、0.61PCT和2.54PCT，資產(chǎn)減值損失率同比提高1.67PCT至3.14%。
運營質(zhì)量改善程度低于預(yù)期。從目前公司運營狀態(tài)來看，運營質(zhì)量改善程度是低于預(yù)期的。2013年開店進(jìn)程較為緩慢，預(yù)計2014年線下擴(kuò)張仍將減緩，預(yù)計全年門店凈增加數(shù)可能將減緩至50家左右。公司對商場渠道過于依賴，而商場渠道近來受網(wǎng)購影響較大。雖然公司已開展電商業(yè)務(wù)，但主要以消化存貨為主，我們認(rèn)為電商渠道發(fā)力仍需要時間。存貨的消化，公司主要通過奧特萊斯、折扣店、特賣活動、工廠店以及網(wǎng)購等渠道。奧特萊斯消化庫存較好，但其他渠道效果不太明顯。
存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率持續(xù)下降。2014年Q1末公司存貨5.47億元，同比增長0.49億元； 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)364天，同比增加38天。應(yīng)收賬款1.32億元，同比增長0.3億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)33天，同比增加8天。存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率持續(xù)降低。2014年一季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.46億元，較上年同期增加0.17億元。
維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。我們下調(diào)前期對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2014-2015年每股收益分別為0.88元、1.18元，對應(yīng)PE分別為26倍和19倍。公司拐點仍需等待。鑒于公司是女裝龍頭，有較強(qiáng)的品牌管理能力，現(xiàn)金流狀況較好，資產(chǎn)負(fù)債率低，有希望在低迷的環(huán)境中率先突圍，因此維持謹(jǐn)慎推薦評級。
風(fēng)險提示。渠道拓展及品牌運營不達(dá)預(yù)期，成本費用過快增長，終端消費持續(xù)低迷等。
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