>> 平安證券-朗姿股份(002612)年報及一季報點評：2014Q1業(yè)績下滑 短期難言樂觀-140418
| 上傳日期： |
2014/4/18 |
大?。?/td>
| 73KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
于旭輝，耿邦昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：公司公告了2013 年報和2014 年一季報。2013 年全年實現(xiàn)營收13.79億元，同比增長23.39%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.04 億元，同比增長1.06%，對應(yīng)EPS 為1.17 元。2014 年第一季度實現(xiàn)營收3.34 億元，同比下滑9.75%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.32 億元，同比下滑28.04%，對應(yīng)EPS為0.31 元，符合我們此前預(yù)期。并且，公司擬每10 股派現(xiàn)6 元（含稅）。
平安觀點:
2014 年營收與業(yè)績同比下滑
2013 年全年盡管實現(xiàn)了23%的同比增長，但第四季度12%的增速相對前三季度28%的水平呈明顯放緩態(tài)勢，進入2014 年以來則進入下滑通道，我們認為盡管有2013 年第一季度高基數(shù)的原因，但更多的是反映出消費不振的背景。毛利率盡管維持了穩(wěn)中有升的趨勢達到61.72%，說明公司對產(chǎn)品的價格管控較為嚴格，維護了品牌形象，但同時在銷售不振的背景下也意味著銷量的損失。截至2013 年底，共有終端573 家，凈增52 家，外延擴張放緩也反映出不利的消費環(huán)境。
費用剛性拖累業(yè)績增長
由于從13 年第二季度開始大規(guī)模招聘導(dǎo)致費用逐剛性會傳導(dǎo)至今年上半年，明顯拖累業(yè)績。銷售費用同比增長53.9%，2013 年銷售和管理費用率合計41.78%較去年同期37.9%的水平增加明顯；2014 年一季度40.8%的水平則略有下降，意味著公司開始嚴格費用控制，預(yù)計后續(xù)費率有所下降。
資產(chǎn)質(zhì)量有所改善
2013 年公司對資產(chǎn)質(zhì)量控制較好。存貨較去年同期增長只有6.0%，應(yīng)收賬款增長也僅8.6%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增290.7%；2014 年一季度存貨同比僅增9.7%，應(yīng)收賬款增長30%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增58%左右。說明公司對供應(yīng)鏈的梳理和改善已有一定的效果。
業(yè)績難言樂觀，下調(diào)評級至“推薦”
長期來看，我們依然看好高端女裝行業(yè)及公司的改革效果，但銷售和管理費用剛性增長，以及低迷的消費環(huán)境使得公司業(yè)績難言樂觀，其改善仍需觀察。我們下調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計2014、2015 年EPS 為1.32 和1.62 元（原預(yù)測為1.52和1.93 元），結(jié)合當前股價對應(yīng)動態(tài)PE 為別為17 和14 倍，股價相對合理，上升空間受抑，下調(diào)“強烈推薦”評級至“推薦”評級。
風險提示：消費環(huán)境進一步惡化拖累收入增長，費用控制不及預(yù)期。
|
|
