>> 中銀國際-山煤國際(600546)產(chǎn)量大增,業(yè)績欠佳-140822
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2014/8/25 |
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唐倩 |
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凈資產(chǎn)收益率由2.7%大幅下滑至0.8%。
生產(chǎn)自產(chǎn)煤781 萬噸，同比增長44%，盡管有較大提升，但與公司年初目標(biāo)2,000 萬噸相比仍有較大差距。上半年銷量712 萬噸，同比增加25%。
平均煤價較13 年同期下降了37%至306 元/噸，跌幅較大，但由于計算的差異，預(yù)計其煤價全年下跌19%，與行業(yè)平均相似。計算出的噸煤生產(chǎn)成本同比下降35%至160 元/噸，公司披露的自產(chǎn)煤完全成本229 元，同比下跌11%，成本控制表現(xiàn)良好。
貿(mào)易收入大幅下降37%至21 億元，預(yù)計貿(mào)易量大幅下降是主要原因。
貿(mào)易毛利率由1.39%提高至1.98%。航運業(yè)務(wù)大幅減虧，運輸業(yè)務(wù)毛利率為-0.25%，由于占毛利比過小，對業(yè)績影響不大。
2 季度凈利潤環(huán)比大幅下滑83%至0.09 億元，主要由于2 季度所得稅大幅增加47%，所得稅率高達57%（而1 季度僅有34%）。但預(yù)計全年有效稅率將在40%左右。預(yù)計3、4 季度有效稅率將恢復(fù)正常，3、4 季度的業(yè)績預(yù)計將明顯好于2 季度，全年每股收益預(yù)計0.06 元。
評級面臨的主要風(fēng)險
煤價低迷，需求低迷。
整合礦釋放產(chǎn)能時間延遲。
資產(chǎn)注入時間性不確定；目前負(fù)債率較高，再融資存在攤薄業(yè)績可能。
估值
基于 1.1 倍14 年行業(yè)平均市凈率，將目標(biāo)價由3.69 元提高至4.49 元，維持持有的評級。
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