>> 申銀萬(wàn)國(guó)-蘭生股份(600826)中報(bào)點(diǎn)評(píng)-140825
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2014/8/25 |
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作者： |
劉章明 |
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“國(guó)際貿(mào)易低迷、大客戶業(yè)務(wù)進(jìn)程放緩”致收入下滑。14H1 實(shí)現(xiàn)收入5.84 億，同比下降7.18%。14H1 國(guó)際市場(chǎng)復(fù)蘇乏力、大客戶業(yè)務(wù)進(jìn)程放緩（剔除后上半年出口有所增長(zhǎng)）導(dǎo)致業(yè)務(wù)總量下滑，14H1 進(jìn)出口總值為11178 萬(wàn)美金，同比下降5.73%；其中，出口9600 萬(wàn)美金，同比下降6.71%；進(jìn)口1578 萬(wàn)美金，同比增長(zhǎng)0.71%。公司嘗試在低迷環(huán)境中謀求發(fā)展，一是恢復(fù)傳統(tǒng)品類出口，鞋類出口1868 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)19.16%，塑料制品出口887 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)15.34%；玩具出口562 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)54.20%；二是加大新品出口力度，如鋁制品出口總量達(dá)348 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)197.76%，對(duì)美出口增長(zhǎng)4 倍；三是抓住美、日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇機(jī)會(huì)，重點(diǎn)營(yíng)銷力度，對(duì)美、日出口增長(zhǎng)9.02%、17.24%。
加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理提升毛利率，費(fèi)用剛性壓縮盈利空間。公司14H1 毛利率為6.22%，較同期增加1.77 個(gè)百分點(diǎn)，其中核心貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率6.52%，較同期增加2.28 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理、優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)、出口高毛利商品提升毛利率水平。公司14H1 期間費(fèi)用率5.58%，較同期增加0.72 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率2.03%，較同期增加0.36 個(gè)百分點(diǎn)，主要系銷售服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)（同比21%）；管理費(fèi)用率4.40%，較同期增加0.37 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用剛性導(dǎo)致費(fèi)用率提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.84%，較同期增加0.03個(gè)百分點(diǎn)，主要系匯兌損失增加。
投資收益維系上市公司業(yè)績(jī)。公司14H1 實(shí)現(xiàn)投資收益3747 萬(wàn)，同比下降11.70%（主要因去年同期虹遠(yuǎn)鞋業(yè)模具貢獻(xiàn)投資收益689 萬(wàn)，本期已注銷登記），其中，蘭生大廈貢獻(xiàn)投資收益1397 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)14.80%；海通證券貢獻(xiàn)分紅收益2291 萬(wàn)，較同期持平；蘭生國(guó)健成本法核算，對(duì)當(dāng)期收益無(wú)影響（由于業(yè)務(wù)結(jié)算原因，14H1 虧損616 萬(wàn)）。毛利率提升疊加投資收益維系上市公司業(yè)績(jī)。公司14H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4121 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)2.66%，凈利率為7.00%，較同期增加0.66 個(gè)百分點(diǎn)。
貿(mào)易板塊改制方案強(qiáng)化集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。公司同時(shí)公告貿(mào)易板塊改制實(shí)施方案，公司全資子公司上海蘭生泓樂(lè)作為改制平臺(tái)，并改名蘭輕公司，上市公司與經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)出資成立的合伙企業(yè)擬向蘭輕公司增資（上市公司51%，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)公司49%），蘭生股份及全資子公司蘭生體育、大博文、鞋業(yè)、文體等主要業(yè)務(wù)骨干老公關(guān)系變更至蘭輕公司。改制后蘭輕公司為原貿(mào)易板塊經(jīng)營(yíng)主體，未來(lái)上市公司不再經(jīng)營(yíng)與蘭輕公司經(jīng)營(yíng)范圍一致的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，本輪貿(mào)易板塊改制方案明確將原上市公司貿(mào)易業(yè)務(wù)及人員劃入蘭輕公司，上市公司平臺(tái)騰出，為未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)注入做準(zhǔn)備。集團(tuán)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，未來(lái)上市公司市值潛力較大，東浩蘭生集團(tuán)全年12 月實(shí)現(xiàn)合并，集團(tuán)核心資產(chǎn)有二，一是人力資源外服，13 年實(shí)現(xiàn)收入621 億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5 億，為國(guó)內(nèi)龍頭且行業(yè)趨勢(shì)向上，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且稀缺，是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的樣本，對(duì)標(biāo)公司ADP 估值27倍，人力資源外服潛在價(jià)值超過(guò)150 億；二是會(huì)展傳播，12 年?duì)I收約6.63億，毛利率高達(dá)33%，旗下?lián)碛惺啦┲黝}館、上海汽車會(huì)展中心兩大核心資產(chǎn)，大虹橋國(guó)家會(huì)展中心建成后體量近一步提升；此外，集團(tuán)擁有“雙千雙人橋牌大賽” “上海馬拉松”等賽事活動(dòng)主辦權(quán)并擁有東浩蘭生女子排球隊(duì)，是稀缺體育產(chǎn)業(yè)標(biāo)的，在國(guó)家政策扶持下，發(fā)展空間極大。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。蘭生股份是隱蔽資產(chǎn)價(jià)值極高的稀缺優(yōu)良標(biāo)的，在不考慮貿(mào)易主業(yè)的條件下，旗下資產(chǎn)重估價(jià)值達(dá)62.5 億，現(xiàn)有市值合理。
我們看來(lái)公司未來(lái)發(fā)展：1.上半年通過(guò)品類調(diào)整，貿(mào)易業(yè)務(wù)有所好轉(zhuǎn)，毛利率提升1.77%，同時(shí)子公司將試行混合所有制，或通過(guò)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易主業(yè)效率提升。2.在國(guó)企改革逐步推進(jìn)，作為集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，整合價(jià)值將逐步實(shí)現(xiàn)。不考慮引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況下，我們預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為0.20、0.13、0.13 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為90 倍、138 倍、138 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
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