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EPS 為0.82 元，低于預(yù)期。
    消費(fèi)低迷、電商分流致收入下滑。公司14H1 實(shí)現(xiàn)收入91.43 億，同比下降6.30%。公司本期積極推進(jìn)未進(jìn)駐省會項(xiàng)目及同城多店項(xiàng)目，其中，焦作店將于14H2 開業(yè)，貢獻(xiàn)增量；洛陽店及樂山店進(jìn)入籌備期，將于15H1 開業(yè)；另外，報(bào)告期內(nèi)關(guān)閉湛江店。分區(qū)域來看，傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域華北實(shí)現(xiàn)收入36.55 億（占比40%），同比減少13.06%，除西北、華東地區(qū)收入個(gè)位數(shù)增長外，其余地區(qū)均小幅下滑；分品類來看，運(yùn)動、兒童以及化妝品收入上升，其余商品均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，金銀珠寶、食品及男裝類商品降幅較大。
    品類結(jié)構(gòu)變化提升毛利率，租金及人工成本剛性致費(fèi)用率上升。公司14H1 實(shí)現(xiàn)商業(yè)毛利率18.36%，同比增加0.77 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提升因品類結(jié)構(gòu)變化，低扣點(diǎn)的黃金珠寶銷售占比下降致毛利率提升。公司14H1 實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率14.62%，同比增加1.37 個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率11.23%，同比增加1.06個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率3.08%，同比增加0.39 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增長主要是租賃費(fèi)和人工成本等剛性費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.31%，同比減少0.08 個(gè)百分點(diǎn)。
    商業(yè)績下滑，信托收益穩(wěn)定業(yè)績。公司14H1 歸母凈利潤3.78 億，同比增長2.07%，凈利率為4.00%，較同期增加0.48 個(gè)百分點(diǎn)；所募資金凈額12.13 億尚未投入募投項(xiàng)目；同時(shí)累計(jì)投資信托產(chǎn)品15.8 億，合計(jì)貢獻(xiàn)收益6675 萬，同比增長590%。剔除影響后，14H1 扣非凈利潤為3.16 億，同比下降10.84%，扣非凈利率為3.35%，較同期減少0.17 個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)經(jīng)營壓力加大。
    維持盈利預(yù)測，維持增持。公司目前在全國布局網(wǎng)絡(luò)已初步構(gòu)架，西南、華中、華南、西北區(qū)域形成梯隊(duì)式發(fā)展。整體消費(fèi)疲軟，加之電商沖擊及反腐加強(qiáng)的大環(huán)境下，公司商業(yè)主業(yè)承壓，公司以尚未使用的募集資金進(jìn)行信托理
    財(cái)，維持整體業(yè)績穩(wěn)定。我們認(rèn)為，在商業(yè)下滑的大背景下，通過外延擴(kuò)張不僅增加公司費(fèi)用，且短期內(nèi)難以為公司帶來實(shí)質(zhì)性的業(yè)績，通過信托提升回報(bào)率是短期較為折中之選。且從長期來看，公司積極參與O2O 發(fā)展，尋求與優(yōu)質(zhì)線上企業(yè)合作，轉(zhuǎn)型既有廣度又有深度，展現(xiàn)了公司對于轉(zhuǎn)型的開放心態(tài)，有助于應(yīng)對和把握未來電商浪潮下渠道變革帶來的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為1.65、1.81、1.99 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為10、9、9 倍，維持“增持”評級。