>> 海通證券-首商股份(600723)2014半年報點評-140825
| 上傳日期： |
2014/8/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，李宏科，路穎 |
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此報告為加密報告 |
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2014 上半年公司攤薄每股收益0.206 元，凈資產(chǎn)收益率4.7%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.018 元。
簡評及投資建議。
公司上半年雖有2 家新店增量，但收入仍下降3.02%至60.24 億元，主要是由于消費環(huán)境較弱；綜合毛利率增加0.13 個百分點至21.22%，主要來自房屋租賃業(yè)務(wù)，而商品銷售毛利率下降0.22 個百分點，可能與新開門店有關(guān)；因新店產(chǎn)生租金、人工和折舊攤銷費用，上半年銷售管理費用率14.63%，同比增加1.8 個百分點，其中銷售和管理費用率各增加0.99和0.8 個百分點；財務(wù)費用減少449 萬元至583 萬元，主要是利息收入增加和法雅商貿(mào)收到現(xiàn)金折扣所致，整體期間費用率增加1.73 個百分點至14.73%。
費用率增加抵消了毛利率改善，上半年營業(yè)利潤下降25.62%，有效稅率大幅增加近8 個百分點，凈利潤下降33.21%；少數(shù)股東損益減少1620 萬元，最終歸屬凈利潤同比下降41.65%至1.36 億元。上半年開業(yè)的天津奧萊（13 年12 月開業(yè)，8 萬平米，90%權(quán)益）虧損1551 萬元，金街購物中心（5 月1 日試營業(yè)、7 月5 日開業(yè)，7.8 萬平米）營業(yè)2 個月實現(xiàn)收入1084 萬元、虧損7078 萬元；若剔除兩者合計權(quán)益虧損8474 萬元，上半年歸屬凈利潤2.21 億元，同比下降13%。
從季度拆分看，二季度收入下降2.51%，較一季度（-3.46%）略收窄，估計主要來自新店貢獻的收入增量；雖二季度毛利率增加0.36 個百分點且財務(wù)費用減少538 萬元，但銷售管理費用率大幅增加1.61 個百分點，致營業(yè)利潤下降18.2%；有效稅率大幅增加8.17 個百分點及少數(shù)股東損益減少約340 萬元，最終二季度歸屬凈利潤下降36.52%，較一季度降幅收窄約10 個百分點，為公司連續(xù)5 個季度同比下滑。
維持對公司的判斷。公司連續(xù)四個季度凈利潤下滑，且4Q13和1Q14降幅均超40%，已體現(xiàn)兩家大體量門店的培育壓力，整體預(yù)計公司未來三年處于業(yè)績平淡期，能否回升取決于消費環(huán)境及兩大新店的培育情況。其中預(yù)計天津奧萊和燕莎金街購物廣場，培育期各為4年和2年，按公司測算預(yù)計兩者2014-2016年合計虧損約5000萬元、3000萬元和400萬元，拉低EPS約0.08元、0.05元和0.01元；更長遠的，不排除公司通過并購等實施跨越發(fā)展，我們判斷公司未來發(fā)展上還存在大股東以及北京國資繼續(xù)支持以公司作為重要零售業(yè)平臺的可能。
維持盈利預(yù)測?？紤]以上兩個大體量門店的外延增量，我們預(yù)計公司2014-2016 年EPS 為0.46 元、0.47 元和0.51 元，對應(yīng)增速-7.12%、1.51%和7.41%。公司目前6.55 元的股價對應(yīng)2014-2016 年P(guān)E 各為14.1 倍、13.9 倍和12.9 倍，估值處于行業(yè)平均水平；考慮到公司未來可能的治理結(jié)構(gòu)和業(yè)績改善空間（有望受益北京國資改革），維持目標(biāo)價7 元（對應(yīng)2014 年約15 倍PE）和“增持”評級。
風(fēng)險與不確定性。西單與新燕莎是國資和同一大股東下的重組，重組后各層面的整合進程和效率存在一定不確定性；外延擴張?zhí)崴俸笈嘤陂L短的不確定性等。
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