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報(bào)告期內(nèi)，深圳銀通新成立3 家開展金融外包服務(wù)的子公司（南寧盈通、遼寧遼通、河南商通），并取得原參股公司云南云通的控股權(quán)（由49%變?yōu)?1%），去除已經(jīng)清算的江蘇保通和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的金牛押運(yùn)，深圳銀通目前有上海欣辰通1家全資子公司和深圳鵬通等7 家控股子公司，累計(jì)承接外包服務(wù)設(shè)備5500 多臺，金融外包業(yè)務(wù)迅速開展。廣州穗通負(fù)責(zé)廣州當(dāng)?shù)貥?biāo)桿性金融服務(wù)外包項(xiàng)目的建設(shè)，上半年新增服務(wù)設(shè)備400 多臺。安保投資公司負(fù)責(zé)在金融武裝押運(yùn)業(yè)務(wù)布局，本次受讓宜昌金牛押運(yùn)80%的股權(quán)只是全國范圍內(nèi)收購金融武裝押運(yùn)股權(quán)的開始。上半年公司來自高端服務(wù)業(yè)的收入2.23 億元，同比增長67%，服務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比進(jìn)一步提升，由去年的14%增長到20.3%。
    2. 銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用上半年增長幅度較大，下半年有望改善
    銷售費(fèi)用同比增長43.9%，管理費(fèi)用同比增長51.4%，導(dǎo)致上半年雖然收入增長11.6%，營業(yè)利潤基本與去年持平，上半年凈利潤的增長主要來自軟件退稅款6374 萬元。銷售費(fèi)用增長的主要原因是公司營銷力度和銷售額增加引起的相關(guān)服務(wù)費(fèi)用增加，管理費(fèi)用增加的主要原因是人員擴(kuò)張以及研發(fā)投入的增加（研發(fā)投入8188 萬，比去年同期增加2218 萬）。我們認(rèn)為下半年隨著傳統(tǒng)優(yōu)勢主業(yè)ATM 銷售的增長，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率存在下降預(yù)期。
    3. 傳統(tǒng)ATM 機(jī)具將保持平穩(wěn)增長
    報(bào)告期內(nèi)來自ATM 銷售收入7.5 億元，基本與去年持平，但上半年新增銀行客戶25 家，新簽合同額同比上升。
    相比一季度末存貨增長2.5 億，部分反映機(jī)具銷售的良好預(yù)期。得益于存取款一體機(jī)比例的提升和材料成本的控制，銷售毛利率提高3.6 個百分點(diǎn)至57.6%。
    4. 清分機(jī)、VTM 持續(xù)突破
    借助ATM 帶來的客戶優(yōu)勢，清分機(jī)業(yè)務(wù)去年首次開展即實(shí)現(xiàn)收入7374 萬元，今年上半年共發(fā)貨4600 多臺，確認(rèn)收入3412 萬元，同比增長287%。VTM 成功進(jìn)入工行、建行，并在交行和廣發(fā)銀行實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用，后續(xù)推廣情況值得期待。
    5. 成長性被明顯低估，維持“買入”評級
    保守估算金融服務(wù)外包市場空間400-500 億，遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的ATM 銷售，安保脫鉤政策的執(zhí)行推動金融外包市場加速發(fā)展。公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生明顯變化，金融服務(wù)業(yè)務(wù)占比迅速提升，新的業(yè)務(wù)布局也大多圍繞金融服務(wù)展開，清分機(jī)、VTM 將成為未來的盈利增長點(diǎn)。 預(yù)計(jì)14-16 年每股收益1 元、1.21 元、1.47 元，對應(yīng)PE17.9 倍、14.8 倍、12.2 倍，公司成長性被明顯低估，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)金外包進(jìn)展不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)品推廣情況不達(dá)預(yù)期。