>> 中信證券-報喜鳥（002154）2014年中報點評-打折促銷、費用高企拖累盈利-140827
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
鞠興海，汪蓉，薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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其中Q2 收入和凈利同降22.8%和57.6%，增速環(huán)比放緩35.8 PCTs 和63.2PCTs。
公司預計前三季度凈利同降0%-20%，對應EPS 0.21-0.27 元。
特銷處理比例加大及營運費用顯著上升拖累盈利。2014H1 公司主營收入微增0.4%，各品牌表現(xiàn)分化：主品牌報喜鳥表現(xiàn)平穩(wěn)，收入同降1%至4.96 億元，其中營業(yè)面積同比微增2.6%、平效微降3.4%。Hazzys 門店持續(xù)擴張，但因平效同降22%，收入同比下滑6.7%。寶鳥業(yè)務加強市場區(qū)域管理、保障生產(chǎn)穩(wěn)定性，收入表現(xiàn)略好轉(zhuǎn)、同比微降3.4%。圣捷羅線上/線下一體化推進，收入獲快速提升，圣捷羅和比路特合計同增96.5%至4343 萬元。其他品牌，如法蘭斯頓、歐爵收入同降11%和同增5.2%。
上半年公司貨品特銷處理比例略有加大，毛利率同降0.2PCT 至57.8%。
同時，人員工資、租金及商場費用等營運費用持續(xù)上升，使得銷售費用率同比大幅提升5.3PCTs 至35%，綜合拖累凈利同比下滑近20%。
營運及現(xiàn)金流略改善。上半年存貨和應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達479 和87 天，其中存貨周轉(zhuǎn)效率較上年同期有所下降，緣于公司回收加盟商庫存致庫存商品增加較多，對此已計提較足額減值準備。應收賬款周轉(zhuǎn)效率較上年同期好轉(zhuǎn)，主要緣于代理商應收賬款有所下降，且公司96%的應收賬款賬齡在0-2 年期內(nèi)，總體壞賬風險不大。報告期內(nèi)公司現(xiàn)金流表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額從2013 年中期的-3 億元大幅收窄至-2516.5 萬元，主要得益于貨款回籠資金增加、控制計劃下單、采購量減少等。
價格壓力猶存，行業(yè)景氣度繼續(xù)探底。男裝行業(yè)景氣下滑始于2013 下半年，其原因除終端銷售放緩外，還緣于前期企業(yè)持續(xù)提價，致終端價格壓力較大；及樂觀判斷市場，致渠道鋪貨過多等。目前男裝終端銷售仍未明顯改善，景氣度依然偏低。因終端銷售疲軟，企業(yè)訂貨表現(xiàn)也不理想，2014秋冬訂貨增速雖較春夏略有回升，但幅度較小，且訂貨增速總體仍下降。
基于企業(yè)補單比例偏低的現(xiàn)狀判斷，全年盈利恐難有明顯改善。男裝行業(yè)發(fā)展已步入成熟期，行業(yè)競爭格局較穩(wěn)定，短期景氣度走低更主要是行業(yè)正面臨品牌力待提升、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、經(jīng)營模式亟待變革等深層次問題，企業(yè)變革雖早已展開，但預計過程將較為漫長。
全年業(yè)績表現(xiàn)恐低于預期。因終端銷售疲弱，公司收入增長較平穩(wěn)。終端特銷處理力度加大、團購業(yè)務接單價走低，毛利率恐有下降。多品牌推進使得終端營運費用持續(xù)上升。代銷模式對業(yè)績的實質(zhì)影響需在8 月后才能體現(xiàn)，因回款期滯后1-2 月，預計出貨折扣提高對收入的貢獻將主要體現(xiàn)在Q4，全年業(yè)績表現(xiàn)恐低于此前預期，其中Q4 料為全年高點。
風險因素。1. 服飾終端消費壓力持續(xù)存在；2. 代銷模式推行能否達到預期效果存不確定性；3.多品牌業(yè)務推進存不確定性。
盈利預測、估值及投資評級。據(jù)中報， 下調(diào)2014/15/16EPS 至0.34/0.39/0.45 元（原為0.41/0.47/0.54 元），目標價7.5 元，維持“增持”評級
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