>> 銀河證券-報喜鳥(002154)徹底甩清包袱,14所得稅率有望恢復(fù)至15%,維持推薦評級-140227
| 上傳日期： |
2014/3/4 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬莉 |
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核心觀點：
公司今日發(fā)布快報，同時對能否享受高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠稅率進(jìn)
行說明；總體上看業(yè)績符合預(yù)期、所得稅率公告偏利好。（1）2013 年總體收入20.2 億，同比下降10.4%；營業(yè)利潤1.99 億、
同比下降59%；凈利潤1.47 億，同比下降69%。（2）測算2013Q4收入4.67 億，同比下降13.5%；2013Q4 凈利潤-556 萬。（3）公司對母公司2013 年不能享受高新技術(shù)優(yōu)惠稅率進(jìn)行說明，并指出2013 年報表已執(zhí)行25%所得稅率，2014 年直營系統(tǒng)剝離出去后R&D 支出有望符合高新資質(zhì)、自Q1 起母公司按15%優(yōu)惠稅率計提。
導(dǎo)致2013 年報表收入大幅下降主要在于報喜鳥品牌終端去庫存，以及稅收方面的一些影響。（1）2013 年加盟商訂貨本身未給任何壓力，為消化以前年度激進(jìn)訂貨形成的庫存，2013 年本身訂貨已下滑10%上下；除此外，為降低部分經(jīng)營能力偏弱的經(jīng)銷商庫存壓力，13Q4 直接將這部分經(jīng)銷商手中存貨買斷改為配發(fā)制，直接沖抵部分收入。受此影響，報喜鳥主品牌收入從12 年14.7 億下降至11 億多，僅此項影響直接帶來毛利減少近2億。受此影響，公司合并報表庫存我們估計增加至10 億以上，但報喜鳥終端庫存大幅減輕、全市場體系的報喜鳥庫存有所降低。（2）母公司按買斷制從HAZZYS、法蘭詩頓等采購貨品，但未實現(xiàn)全部最終銷售，導(dǎo)致子公司當(dāng)期所得稅費用增加較多，相應(yīng)增加合并口徑所得稅率。
報喜鳥主品牌終端零售仍有增長、售罄率提升，HAZZYS 發(fā)展良好。（1）在眾多品牌大規(guī)模關(guān)店的2013 年，報喜鳥主品牌依然有20 家左右的渠道凈增加，部分說明報喜鳥經(jīng)銷商終端盈利能力尚可。從終端零售口徑看，2013 年約7%-8%的增長，結(jié)合報表的下降，2013 年秋冬貨品售罄率提高至56%-58%，是近三年來最高水平。（2）子品牌中，HAZZYS 發(fā)展勢頭良好，我們估計2013 年終端零售額3.5 億上下，同比增30%+，渠道從140余家增加至170 余家。（3）寶鳥總體上估計維持在2012 年水平。
（4）圣捷羅品牌等其他子品牌我們估計發(fā)展?fàn)顩r一般，可能會形成一定拖累。
徹底甩清庫存包袱、所得稅變化，會帶動2014 年業(yè)績彈性大幅增加。（1）假定終端零售依然維持個位數(shù)增長基礎(chǔ)上，考慮到2013 年已有30 億的終端零售額，我們估計主品牌收入將會恢復(fù)至14 億+，將直接帶來營業(yè)利潤1.5 億增加。（2）HAZZYS 發(fā)展勢頭依然良好，加盟商的引入我們估計會帶來30%以上零售增速，有望帶來2000 萬左右的利潤。（3）寶鳥公司公司層面也在嘗試變化，我們假定維持在2013 年水平。（4）其他子品牌估計包袱不會進(jìn)一步增大。結(jié)合以上分析，估計公司總體收入有望達(dá)到23.5 億，營業(yè)利潤有望增加1.7 億左右，分別較上年增加16%、85%。在此基礎(chǔ)上，公司2014 年有望享受15%高新技術(shù)優(yōu)惠稅率，同時母公司向子公司買斷的
模式也將發(fā)生變化，估計凈利潤的增速在80%-120%左右。
我們估計公司2014 年凈利潤約2.8 億，對應(yīng)EPS0.48 元，較上年同期增90%，總市值35 億，對應(yīng)PE12.5倍，考慮到公司業(yè)績體現(xiàn)出來的彈性，維持對公司“推薦”評級。
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