久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    報告導(dǎo)讀
    13H1 營收10.4 億，同比增長13.3%，歸屬凈利為0.82 億，同比下滑35%，毛利率61.4%，業(yè)績增速低于預(yù)期。
    投資要點
    剔除出售商鋪的收入，13H1 主營收入增長3.14%，主營毛利率為61.4%， 較同期下降0.43%；扣非后凈利為0.52 億，同比下滑55.5% 
    --出售商鋪產(chǎn)生收入0.99 億，剔除后，主營收入為9.38 億，同比略增2.45%。
    --主營增速緩慢的原因在于男裝行業(yè)低迷，主品牌報喜鳥品牌銷售形勢嚴峻， 但法蘭詩頓與HAZZYS 銷售良好。整體看，13H1 終端銷售在10%左右，但加盟商存貨較多從而放緩了從公司提貨的速度。
    --扣非后凈利下滑幅度極大，原因在于當(dāng)期銷售費用增長60%，所得稅變成25%，同時收入經(jīng)銷商資金占用費3560 萬。  公司在加大品牌及渠道的調(diào)整力度，13H1 公司總門店數(shù)量為1422 家，較12 年底凈減少4 家。 
    --報喜鳥門店數(shù)量887 家，較12 年底增長2 家，總營業(yè)面積19.5 萬方，較12 年底增長0.8 萬方。
    --圣捷羅門店數(shù)量186 家，較12 年底減少33 家，關(guān)閉及新開數(shù)都不少。 
    --比路特21 家，歐爵45 家，法蘭詩頓130 家，HZZZYS 為157 家。  報喜鳥品牌的不變店終端增速仍有增長，而圣捷羅今年主要是調(diào)整期，下半年將開出幾十家新店。法蘭詩頓有較快的增長，而HAZZYS 增速更快。 
    13 年大力度去庫存及所得稅優(yōu)惠取消，都將制約公司全年業(yè)績   13H1 公司報表存貨有8.7 億，其中報喜鳥品牌存貨近半，清理存貨會增加銷售費用。而所得稅去年是15%，今年變成25%，也對全年業(yè)績形成壓制。
    盈利預(yù)測及估值
    為應(yīng)對行業(yè)困境，公司積極地做內(nèi)部調(diào)整。我們認為，公司在多品牌運營、品牌集成店運行上的創(chuàng)新，長遠看會體現(xiàn)出績效。預(yù)計2013 年公司EPS 為0.53 元，同比下滑35.1%，公司13 年估值約11 倍，維持 評級 "增持"。