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業(yè)績增速低于預(yù)期
    公司13 年H1 業(yè)績概況：收入10.37 億元，同比增長13.3%，營業(yè)利潤1.08 億元，下滑29.6%，凈利潤0.82 億元，下滑35%。
    如若刨除Q2 出售商鋪收入的0.99 億元，則H1 主營業(yè)務(wù)收入同比增長2.4%，Q2 單季度主業(yè)出現(xiàn)小幅虧損?；久抗墒找?.14 元，低于預(yù)期。公司預(yù)計1-9 月份凈利潤變動幅度為：-50%~-20%（下滑）。
    終端零售景氣下行、極端天氣影響收入增長13Q1、Q2 單季度主營業(yè)務(wù)收入增長乏力，分別同比增長0.06%、6.09%。我們預(yù)計報喜鳥主品牌收入小幅下滑（直營收入實現(xiàn)增長），收入占比從年初的68.79%下降到55.63%，預(yù)計下半年終端零售大幅改善的概率低。HAZZYS 發(fā)展較快，占比迅速提升。寶鳥團購業(yè)務(wù)下滑，比路特品牌線上線下業(yè)務(wù)齊開展。寶鳥、HAZZYS、法蘭詩頓、歐爵、圣捷羅、比路特收入占比分別為：16.04%、15.73%、5.77%、4.38%、1.95%、0.50%。渠道網(wǎng)點拓展方面：報喜鳥887 家（12 家+）、圣捷羅186 家（33 家-，凈關(guān)店）、HAZZYS 157 家（13 家+）、法蘭詩頓130 家（3 家-，凈關(guān)店），歐爵45 家、比路特21 家。
    綜合毛利率下滑2.23PCT，期間費用率上升5.63PCT綜合毛利率58.03%，毛利率下滑的原因主要包括：高毛利率的報喜鳥品牌收入占比下降、期間打折促銷力度加大（Q2 單季度毛利率下滑5.8PCT）。期間費用率43.75%，其中銷售費用增加明顯，增加8.67PCT 到29.77%，管理費用率、財務(wù)費用率下降。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-3.03 億元，應(yīng)收賬款6.03 億元，較年初減少27.1%，存貨8.66 億元，較年初增加10.5%。公司仍對終端保持較大的支持力度，對加盟商委托貸款金額2.1 億元。
    盈利預(yù)測與投資評級
    我們預(yù)計公司13-15 年EPS 分別為0.54 元、0.60 元、0.67 元，對應(yīng)13-15 年P(guān)E11.2/10.1/8.9X，謹(jǐn)慎增持評級。
    風(fēng)險提示
    終端消費持續(xù)低迷的風(fēng)險；人力成本大幅上升的風(fēng)險；多品牌運作整合低于預(yù)期的風(fēng)險。