>> 浙商證券-報喜鳥(002154)13Q1季報點評：調(diào)整中前進(jìn)-130421
| 上傳日期： |
2013/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
王劍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告導(dǎo)讀
13Q1 增速低于預(yù)期，在調(diào)整中謀求突破行業(yè)窘境。
投資要點
13Q1 營收5.5 億，同比增長0.06%，凈利潤為0.51 億，同比下滑3.3%。
13Q1 營收5.5 億，同比增長0.06%，凈利潤為0.51 億，同比下滑3.3%；扣除對加盟商收取的1916 萬資金占用費的影響后，扣非凈利潤為0.37 億，同比下滑22.95%。業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因在于，市場需求低迷，各品牌銷售不理想，尤其是報喜鳥發(fā)貨下降影響最大。預(yù)計二季度終端銷售不會有明顯改善，唯有HAYYZS 品牌有望成為增長的亮點 。
13Q1 季毛利率57.44%，同比基本持平
13Q1 季毛利率同比持平，公司13 年春夏產(chǎn)品并未降價，給加盟商折扣也保持穩(wěn)定，打折銷庫存的力度也較小。公司的產(chǎn)品策略、銷售策略在13 年不變化，同時考慮到法蘭詩頓等中高檔品牌并表的因素，因此預(yù)計全年毛利率水平保持穩(wěn)定。
銷售費用同比增長28.3%，銷售費率達(dá)28.9%。
13Q1 加大對加盟商的支持力度，給予較大額度的商場裝修補貼，同時，HAYYZS等品牌并表，對新品牌運營肯定會給予較大的支持力度，銷售費用一同并表，造成銷售費用增速遠(yuǎn)超營收增速。
應(yīng)收賬款不是大問題，但存貨問題依然存在
應(yīng)收賬款為8.23 億，較年初減少0.04 億，略有改善；存貨為8.15 億，同比增長55%，較年初增長0.32 億。公司對加盟商收取9%左右的資金占用費，有力于控制應(yīng)收賬款規(guī)模；而如果報喜鳥、圣捷羅面臨的市場需求沒有較快回暖，13 年打折去庫存可能難以避免。
盈利預(yù)測及估值
我們依然看好公司構(gòu)建多品牌矩陣的長期發(fā)展戰(zhàn)略，但鑒于當(dāng)前行業(yè)低迷會持續(xù)較長的時間，對公司營收產(chǎn)生不利影響，預(yù)計2013 年公司EPS 為0.75 元，同比下滑5.5%，公司當(dāng)前估值不到10 倍，處于歷史上較低的水平，長期投資價值依然存在，下調(diào)評級至“增持”。
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