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    報(bào)喜鳥(niǎo) 2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.5 億元，同比增長(zhǎng)11.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利4.8 億元，同比增長(zhǎng)29.7%，合每股收益0.80 元。排除遞延所得稅適用稅率調(diào)整及經(jīng)銷(xiāo)商罰息因素，公司息稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.0%，大幅低于我們預(yù)期?？紤]到男裝行業(yè)終端零售壓力仍較大，我們下調(diào)公司13-15年盈利預(yù)測(cè)至0.68 元、0.79 元和0.90 元，基于13 倍2013 年市盈率將公司目標(biāo)價(jià)由11.62 元下調(diào)至8.88 元，將公司評(píng)級(jí)由買(mǎi)入下調(diào)至謹(jǐn)慎買(mǎi)入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 12 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.5 億元，同比增長(zhǎng)11.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.8 億元，同比增長(zhǎng)29.7%，合每股收益0.80 元。其中由于放松了訂單執(zhí)行和退貨政策，公司4 季度收入錄得22.6%下滑，但因母公司遞延所得稅調(diào)整，公司利潤(rùn)增速大幅高于收入。
    報(bào)喜鳥(niǎo)品牌凈增門(mén)店54 家至875 家，圣捷羅凈減門(mén)店28 家至219 家，門(mén)店增速低于年初160-180 家的預(yù)期?？紤]到較弱的零售趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)經(jīng)銷(xiāo)商13 年將采用以擴(kuò)充大店和強(qiáng)化店效為主的渠道策略，公司外延擴(kuò)張速度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放緩。
    公司將圍繞高端（Baldassari、Tombolini、Solosali）、中高端（報(bào)喜鳥(niǎo)、Hazzys、法蘭詩(shī)頓）、青春時(shí)尚（圣捷羅、比路特）以及高端職業(yè)裝（寶鳥(niǎo)）四大平臺(tái)重新梳理和整合品牌序列。理想狀態(tài)下將有助于提升經(jīng)銷(xiāo)商訂貨和終端存貨周轉(zhuǎn)效率。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    零售終端復(fù)蘇較緩導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商退貨超預(yù)期。
    競(jìng)品折扣增多導(dǎo)致公司終端零售低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們?nèi)跃S持13 年男裝行業(yè)去庫(kù)存的判斷，相比渠道政策更為嚴(yán)格的福建品牌，短期內(nèi)零售終端疲軟對(duì)報(bào)喜鳥(niǎo)的報(bào)表壓力更為顯著。我們下調(diào)公司13-15 年盈利預(yù)測(cè)至0.68 元、0.79 元和0.90 元，基于13倍2013 年市盈率將公司目標(biāo)價(jià)由11.62 元下調(diào)至8.88 元，將公司評(píng)級(jí)由買(mǎi)入下調(diào)至謹(jǐn)慎買(mǎi)入。