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    報告導讀
    營收增速低于預期，遞延所得稅稅率調整使得凈利增速遠高營收增速。
    投資要點 
    業(yè)績增速低于預期：  
    12 年營收22.6 億，增長11.43%，營業(yè)利潤4.91 億，增長16.2%，凈利潤4.81 億，增長30.72%。12Q4 單季營收增速下滑21.8%，而12Q1 至Q3 季，營收增速分別為57.8%，-5%，33.4%，我們認為12Q4 季公司終端銷售情況比較平淡，部分經銷商退貨,和春節(jié)延后使得13 春裝發(fā)貨推遲等因素可能是主要原因。  遞延所得稅調整使得凈利增速遠高于收入與營業(yè)利潤增速。   
   公司全年綜合稅率在4%左右，遠低于歷史平均的17%稅率，其中的差異主要是因為遞延所得稅稅率的調整，當期減少了6300 萬的所得稅。這種調整帶來的稅惠是一次性收益，并不具備可持續(xù)性。  行業(yè)仍處于低迷時期，公司各品牌的營銷情況喜憂參半。  
    我們預計報喜鳥品牌全年開店速度將有所放緩， 全年凈增店鋪在50-70 家， 而圣捷羅店鋪因為運營情況不好，下半年在持續(xù)調整，預計店鋪數量要關閉10-20 家，寶鳥營收增速較12H1 放緩，但依然可保持10%以上的增長，而HAZZYS 與法蘭詩頓這2 個小品牌的銷售情況較好，有望成為13 年的銷售亮點。
     盈利預測及估值  
    公司未來的外延擴張速度可能會放緩，轉向以內生增長帶動業(yè)績的驅動軌道， 我們認為，這雖然會使得公司增速在短期內不再高增長，但對于中長期的發(fā)展是更有利的。公司在12 年末推出了回購計劃，計劃在1 年內運用1.8 億，以不超過12 元價格回購股份，這也反映了公司對中長期發(fā)展的信心。 
    我們預計2013-2014 年公司EPS 為0.92、1.03 元/股，同比增長11.9%、12.5%， 公司當前估值處于歷史上較低的水平，雖然中短期行業(yè)低迷會形成一定的業(yè)績壓力，但我們認為公司的長期投資價值一直是存在的，維持"買入"評級。