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公開增發(fā)規(guī)模低于預(yù)期
    報(bào)喜鳥 11 月19 日公告稱公司擬以9.26 元/股的價(jià)格公開增發(fā)500 萬股，募集資金4,630 萬元，發(fā)行股數(shù)大幅低于前期3,000 萬股的上限。我們認(rèn)為此次增發(fā)對(duì)公司短期經(jīng)營的影響有限，但因增發(fā)股數(shù)低于預(yù)期，我們上調(diào)公司2012-14 年盈利預(yù)測至0.85 元、1.01 元和1.16 元，基于15 倍2013年市盈率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.15 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    增發(fā)規(guī)模低于預(yù)期，未來或仍有融資需求。受低迷的市場環(huán)境影響，公司先后兩次下調(diào)了增發(fā)股數(shù)，募資規(guī)模由原計(jì)劃的15 億元下調(diào)至實(shí)際發(fā)行的4,630 萬元。根據(jù)募投項(xiàng)目披露，公司將分別開設(shè)報(bào)喜鳥和圣捷羅主力店180 家和100 家（店均面積分別為400 ㎡和200 ㎡）。
    其中購置門店47 家（合計(jì)16,400 ㎡）須投入資金11.68 億元，占融資總額的77.9%。由于增發(fā)規(guī)模低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司短期內(nèi)將更多以租賃的方式維系外延擴(kuò)張，但就長期而言，不斷上升的終端補(bǔ)貼和較高的財(cái)務(wù)杠桿意味著公司或仍將有較高的融資需求。
    去庫存周期中，退貨政策優(yōu)勢彰顯。在行業(yè)去庫存的背景下，經(jīng)銷商信心為維系公司業(yè)績增長的關(guān)鍵。相對(duì)于閩派同業(yè)，公司對(duì)渠道的支持力度更高，且退貨制度有助于渠道庫存維持在相對(duì)合理的水平，故而為公司13 年業(yè)績帶來更高的確定性。