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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    2012 年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、EPS 分別為17.14 億元、3.41 億元、4788 萬(wàn)元、0.58 元，分別同比增長(zhǎng)28.77%、36.78%、179.32%、38.1%。
    三季度單季收入、凈利潤(rùn)、EPS 分別為7.98 億元、2.15 億元、0.36 元，分別同比增長(zhǎng)33.37%、37.36%、33.33%。
    經(jīng)營(yíng)分析
    公司的發(fā)展邏輯仍然在于規(guī)?；瘮U(kuò)張：公司發(fā)展策略在于調(diào)整好品牌、產(chǎn)品系列化結(jié)構(gòu)后，通過(guò)大力扶持加盟商加快開(kāi)店。在目前消費(fèi)減速的市場(chǎng)環(huán)境下，我們認(rèn)為公司目前的擴(kuò)張策略，能夠帶來(lái)一定的eps 增長(zhǎng)，但財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)持續(xù)惡化，公司三季報(bào)基本符合我們的判斷。
    凈利潤(rùn)增速 36.78%高于收入增速28.77%，規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)：在規(guī)模發(fā)展的大方向下，公司重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品策略優(yōu)化、品牌附加值的提升、資源整合及重點(diǎn)配置上；在加盟商層面，公司支持并激勵(lì)加盟商做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)區(qū)域性規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提高店鋪整體的零售能力；在這樣的整體策略下，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率較去年同期提升5.26 個(gè)百分點(diǎn)至63%；三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升3.25 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升3.69、-0.41、-0.02個(gè)百分點(diǎn)至20.83%、13.86%、0.37%。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)惡化：主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增速都超過(guò)收入增速，應(yīng)收賬款較上年同期增長(zhǎng)37.57%至9.86 億元、其他應(yīng)收款較上年同期增長(zhǎng)64.61%至2.49億元；存貨較上年同期增長(zhǎng)45.74%至7.45 億元；應(yīng)付賬款較上年同期增長(zhǎng)111.44%至3.87 億元；由于應(yīng)付賬款的飆升使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~較上期增長(zhǎng)179.32%至4788 萬(wàn)元，但較2012 年中期的9964 萬(wàn)元有所減少。
    盈利預(yù)測(cè)
    外延式擴(kuò)張將帶來(lái)較快的 eps 增長(zhǎng)，同時(shí)帶來(lái)一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的凈利潤(rùn)分別為5.09 億元、6.46 億元、7.69 億元，分別同比增長(zhǎng)38.13%、26.88%、19.12%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.857 元、1.087元、1.295 元。維持增持評(píng)級(jí)。