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1．事件
    報(bào)喜鳥發(fā)布2012 年前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。
    2．我們的分析與判斷
    公司發(fā)布三季報(bào)，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。（1）公司前三季度收入17.14 億，同比增28.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.94 億，同比增40.7%；凈利潤(rùn)3.41 億，同比增36.8%。（2）其中，Q3 收入7.98 億，同比增33.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.4 億，同比增40.8%；凈利潤(rùn)2.13 億，同比增38%。（3）與此同時(shí)，公司預(yù)期全年凈利潤(rùn)增20%-50%。
    主品牌穩(wěn)定增長(zhǎng)，HAZZY 和小品牌對(duì)總體增速也有所貢獻(xiàn)。
    體現(xiàn)公司主品牌的母公司報(bào)表前三季度收入13.08 億，同比增27.6%，考慮到圣捷羅基本持平，該增速主要來(lái)來(lái)自于SAINTANGELO 主品牌（我們預(yù)計(jì)在30%左右）。就報(bào)喜鳥主品牌看，主要來(lái)自于大店建設(shè)下的同店提升，其中，SAINT ANGELO 全年新增渠道不到80 家，預(yù)計(jì)年末接近900 家。
    毛利率提升幅度較大，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快。2011Q1-3 毛利率57.8%，2012 年提升至63.07%，提高5.3 個(gè)百分點(diǎn)；其中，三季度毛利率從62.78%提升至66.29%，提高3.4 個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用率略有降低，銷售費(fèi)用從17.14%提高至20.83%。其中，單純Q3 銷售費(fèi)用從7733 萬(wàn)提高至1.63 億，主要是大店、鳳凰尚品、新品牌推廣期費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，公司Q2\Q3 均實(shí)現(xiàn)正貢獻(xiàn)，我們估計(jì)主要是經(jīng)銷商支付利息。
    受經(jīng)銷商授信、小品牌帶來(lái)庫(kù)存增加，合并報(bào)表經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額一般。受集中發(fā)貨影響，公司Q3 末應(yīng)收賬款9.86 億，同比增37%；其他應(yīng)收款2.49 億，同比增65%。受主業(yè)發(fā)展、及HAZZYS、法蘭詩(shī)頓及其他品牌增加采購(gòu)所致，季末存貨7.45 億，同比增45.8%；其中在母公司的HAZZYS 和法蘭詩(shī)頓等合計(jì)存貨1.40 億元。在應(yīng)付賬款方面，季末為3.87 億、同比增111%，主要是新品牌、鳳凰尚品增加所致（為1.27 億）?？傮w上，公司合并報(bào)表經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4788 萬(wàn)，母公司報(bào)表經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.28 億。
    3．投資建議
    維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012、2013 年公司收入規(guī)模分別為25.2、29.2 億，分別增25%、16%；凈利潤(rùn)規(guī)模分別為4.85、6.02億，分別增32%、24%；EPS 分別0.83、1.02 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.5、10.9 倍。我們看好報(bào)喜鳥主要基于對(duì)公司質(zhì)地的認(rèn)可，考慮到增發(fā)規(guī)?？s小至3000 萬(wàn)股以內(nèi)，對(duì)EPS 攤薄有限，總體估值較低，未來(lái)收益主要來(lái)自于業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)。