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 投資要點(diǎn)：  
    公司第二次增發(fā)方案最終確定：最終確定發(fā)行價(jià)格為9.26元，發(fā)行數(shù)量為500萬股，計(jì)劃募資4630萬元，發(fā)行價(jià)與量都較原計(jì)劃有所縮小，縮量發(fā)行則減少了對(duì)原有股東權(quán)益的攤薄，而價(jià)格較低也適應(yīng)了當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境。  此次募資仍將用于購置店鋪，以推進(jìn)公司外延擴(kuò)張：按照融資計(jì)劃，公司將購置直營、合作經(jīng)營店鋪47家店鋪共計(jì)16400平方米，計(jì)劃購店金額11.6億，用于支持報(bào)喜鳥品牌的發(fā)展。在前二次股權(quán)融資過程中，公司共募得11億，購置店面43803平。通過購置店鋪開設(shè)直營店、租賃給加盟商開店等措施，公司在過去幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了快速的成長(zhǎng)，此次融資額雖然較計(jì)劃要大幅減少，但不改公司的擴(kuò)張計(jì)劃。我們認(rèn)為，在當(dāng)前體育品牌紛紛關(guān)店退出市場(chǎng)之際，公司可能更多以租賃的方式來搶占優(yōu)質(zhì)的商鋪資源。  公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，推動(dòng)外延和內(nèi)生增長(zhǎng)同步進(jìn)行：前三季度營收17.1億，凈利3.41億，增長(zhǎng)28.8%和36.8%。報(bào)喜鳥的近幾個(gè)月的終端增速都有20%多的增長(zhǎng)，在弱勢(shì)消費(fèi)市場(chǎng)中增速依然維持，并且"多開店、開大店"計(jì)劃推進(jìn)穩(wěn)健。同時(shí)，在小品牌中，法蘭詩頓已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利；HAZZYS成長(zhǎng)迅速，收入增長(zhǎng)達(dá)50%以上，并且13年此品牌的生產(chǎn)有望從韓國轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)成本的大幅下降和毛利率的顯著上行。前三季公司毛利率達(dá)63.1%，既受益于羊毛價(jià)格下行，也受益于公司結(jié)構(gòu)性提價(jià)的策略。  13年春夏訂貨會(huì)增速達(dá)15%：公司采取降低訂貨比例、提高補(bǔ)貨比例的策略，雖然13春夏訂貨會(huì)增速較同期下降10%左右，但預(yù)計(jì)后續(xù)補(bǔ)貨比例能達(dá)到10%左右，從而維持與同期相近的水平。  估值與建議：公司毛利率穩(wěn)中有升、多品牌運(yùn)營穩(wěn)健，我們認(rèn)為12年、13年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到38.4%、31.7%，當(dāng)前估值不到11倍，與同類公司相比估值差距達(dá)到20%以上，維持"買入"評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)：小股東減持風(fēng)險(xiǎn)