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    報(bào)喜鳥(niǎo) 2 月27 日發(fā)布12 年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司12 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.59 億元，同比增長(zhǎng)11.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.81 億元，同比增長(zhǎng)28.6%，合每股收益0.81 元，低于我們0.85 元的盈利預(yù)測(cè)。由于母公司確認(rèn)遞延所得稅稅率變化導(dǎo)致有效稅率大幅降低，公司12 年凈利潤(rùn)增速大幅高于收入?？紤]到男裝行業(yè)終端零售壓力仍較大，我們下調(diào)公司13、14 年盈利預(yù)測(cè)至0.89 元和1.02 元，基于13倍2013 年市盈率，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.62元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 12年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.59億元，同比增長(zhǎng)11.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.81億元，同比增長(zhǎng)28.6%，合每股收益0.81元。其中由于公司采用了較為懷柔的提貨及退貨政策，我們預(yù)計(jì)公司12年秋冬訂單執(zhí)行率有所降低，導(dǎo)致4季度實(shí)現(xiàn)收入5.46億元，同比降低21.6%。但因?yàn)槟腹具f延所得稅稅率改變，公司13年凈利潤(rùn)增速大幅高于收入。
    我們估計(jì)公司全年凈增門(mén)店約60-70 家，低于年初160-180 家的預(yù)期（其中報(bào)喜鳥(niǎo)80-90 家，圣捷羅80-90 家），主要原因?yàn)槭ソ萘_品牌調(diào)整關(guān)店所致。根據(jù)對(duì)零售終端的跟蹤，我們預(yù)計(jì)公司13 年將以強(qiáng)化大店建設(shè)和淘汰低質(zhì)量門(mén)店為主，故外延擴(kuò)張的節(jié)奏將較12 年呈現(xiàn)放緩。
    從零售終端看，1-2 月服裝零售終端數(shù)據(jù)仍較疲弱，其中公司春節(jié)期間錄得約10%的收入增長(zhǎng)，我們估計(jì)部分經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售收入增速在持平至低單位數(shù)增長(zhǎng)水平，考慮到公司對(duì)13 年秋冬訂貨會(huì)可能仍將維持較溫和政策，我們預(yù)計(jì)訂單增速仍將維持于較低水平，但訂單執(zhí)行率的回升仍有望將收入增速維持于相對(duì)較高水平。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    零售終端復(fù)蘇較緩導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商退貨超預(yù)期。
    競(jìng)品折扣增多導(dǎo)致公司終端零售低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們?nèi)跃S持13 年男裝行業(yè)去庫(kù)存的判斷，認(rèn)為行業(yè)在13 年秋冬出現(xiàn)反彈將是小概率事件。相比渠道政策更為嚴(yán)格的福建品牌，短期內(nèi)零售終端疲軟對(duì)報(bào)喜鳥(niǎo)的報(bào)表壓力更為顯著。我們將目標(biāo)價(jià)格由15.15 元下調(diào)至11.62 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。