>> 東方證券-報喜鳥(002154)年報點(diǎn)評：2013年經(jīng)營壓力較大-130423
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅 |
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投資要點(diǎn)
公司2012 年營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤分別同比增長11.13%、15.2%和29.68%，扣非后凈利潤同比增長14.56%。公司第四季度單季營業(yè)收入同比下降22.55%，收入增速環(huán)比下滑明顯，顯示終端銷售的疲軟。公司凈利潤增速高于營業(yè)利潤增速的主要原因是調(diào)整了母公司遞延所得稅資產(chǎn)的適用稅率，相應(yīng)增加凈利潤5827 萬元，扣除此影響，公司凈利潤實(shí)際只增加14%，而這一調(diào)整也預(yù)示著母公司從2013 年開始將不再享受15%的所得稅率優(yōu)惠。
提價導(dǎo)致毛利率同比上升，主品牌收入增速明顯放緩。受益于主品牌報喜鳥平均倍率的提升，2012 年公司毛利率同比提升3.27 個百分點(diǎn)。報喜鳥品牌凈增加門店54 家，開店節(jié)奏明顯放緩，導(dǎo)致收入增速也明顯放緩至6%左右。其他品牌Hazzys 和法蘭詩頓新增合并報表在一定程度上彌補(bǔ)主品牌收入的明顯下降。 年報顯示對新品牌的較大投入增加了公司銷售費(fèi)用開支，全年銷售費(fèi)用率同比上升3.34 個百分點(diǎn)，其中員工薪酬與租金、商場費(fèi)用是主要增加科目。全年公司管理費(fèi)用率同比持平，控制較好。向代理商收取的資金占用費(fèi)的增加沖減公司財務(wù)費(fèi)用，全年財務(wù)費(fèi)用同比大幅下降207%。如果沒有對代理商收取的資金占用費(fèi)，報告期公司營業(yè)利潤同比沒有增長甚至是小幅下降的。 年報顯示，受主品牌銷售不佳和新品牌備貨等影響，公司期末存貨比期初大幅增加了53%，庫存量增長72%，今年公司仍將面臨這部分庫存消化的壓力。 2012 年顯現(xiàn)的終端銷售壓力已經(jīng)逐步體現(xiàn)在公司收入之上，我們預(yù)計今年公司將繼續(xù)放緩開店節(jié)奏，主品牌銷售不樂觀（秋冬訂貨已經(jīng)下降），其他小品牌的擴(kuò)張能為收入貢獻(xiàn)一定新增量。稅率的上調(diào)將進(jìn)一步加大13 年的經(jīng)營壓力。
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