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    報告導(dǎo)讀
    渠道存貨壓力不小，通過特銷及電商渠道，預(yù)計13H2 存貨問題可解決投資要點
    13 年建立四大品牌事業(yè)本部，有效節(jié)約成本和增強(qiáng)品牌的可復(fù)制性事業(yè)部特點是：后臺統(tǒng)一協(xié)調(diào)（供應(yīng)鏈、品控、財務(wù)、信管、人事）、前臺獨立運營（研發(fā)、營銷），報喜鳥事業(yè)部已經(jīng)能夠迅速實現(xiàn)新品牌的盈利。
    13Q1 季報表收入幾近無增長，但終端收入增速超過10%
    終端增速超過報表增速，反映加盟商正在處理庫存。（慧博投研資訊）報喜鳥終端增長13%，不變店增長5%，直營不變店增長18%；圣捷羅不變店增長達(dá)12%；HAYYZS13Q1終端增長40%，不變店增長18%；法蘭詩頓不變店增長46%。
    13 年放緩渠道拓展力度，新增店鋪主要集中于東北強(qiáng)勢地區(qū)。
    截止13Q1，總店數(shù)為1443 家，而12A 為1422 家，凈增長21 家，其中報喜鳥增長15 家，HAYYZS 增長11 家，圣捷羅關(guān)閉9 家。在市場低迷時，外延擴(kuò)張選擇傳統(tǒng)強(qiáng)勢區(qū)域，13 年主要集中于東北。
    13 年加大特銷處理力度和電商業(yè)務(wù)的發(fā)展
    13 年公司重點處理加盟商退回的貨，當(dāng)前報喜鳥品牌存貨4 億，預(yù)計有40%的貨品將通過溫州特銷店和外地OUTLETS 進(jìn)行處理；同時部分存貨將從電商渠道進(jìn)行處理，這部分銷售額預(yù)計13 年將增長30-40%；公司電商業(yè)務(wù)有3 個方向的嘗試：處理存貨、切入品類專賣、補(bǔ)充線下正品系列。
    鳳凰尚品店是公司進(jìn)行模式創(chuàng)新的代表，13 年策略是穩(wěn)打穩(wěn)扎
    12 年在溫州、神木、大同試點，除溫州外，另2 家運營并不理想，但這種模式創(chuàng)新有較好的未來，13 年還將繼續(xù)新開幾家網(wǎng)點進(jìn)行嘗試。
    盈利預(yù)測及估值
    公司在直營化管理、多品牌運營、品牌集成店運行等模式上都走在行業(yè)前面，我們看好公司銳意進(jìn)取的改革，但當(dāng)前渠道壓力較重，預(yù)計2013 年公司EPS為0.75 元，同比下滑5.5%，公司13 年估值約10 倍，處于歷史上較低的水平，長期來看，投資價值已經(jīng)體現(xiàn)，維持 “增持”評級。