>> 國泰君安-報喜鳥(002154)5月銷售有起色,拐點有望出現(xiàn)在Q3-130617
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2013/6/18 |
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作者： |
張昂 |
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投資要點：
我們認為公司終端銷售情況進入穩(wěn)定期，存貨問題預(yù)計也能在三季度得到改善，公司類直營模式行業(yè)領(lǐng)先，該模式下存貨風險可控，在行業(yè)回暖之時彈性更大，預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.72元、0.87元和1.08元，給予2013年15倍PE，目標價10.8元，增持評級。
公司5月終端銷售比4月明顯好轉(zhuǎn)，4月份特別差的主要原因在于北方天氣的影響，預(yù)計6月份銷售增速和5月持平，此外對外信用政策也重新收緊，例如加大了對加盟商的罰息力度，顯示了公司對終端銷售有更大把握。（慧博投研資訊）
我們判斷下半年業(yè)績有望恢復(fù)的原因是：1）銷售轉(zhuǎn)好：終端趨于穩(wěn)定，且公司前兩年開設(shè)的大店也進入回報期。二線城市已有180多個400平米的店，之前二線城市的店鋪主要是做形象，效益不明顯，但經(jīng)過了兩年時間這些大店也進入回報期；2）庫存治理預(yù)計在Q3見效。Q1母公司6-7個億庫存，扣去原材料、圣捷羅、哈吉斯直營系統(tǒng)庫存，報喜鳥品牌的庫存有4個多億。今年特價力度比往年大，去年特價八九千萬，今年1-1.5億，再算上需要二次發(fā)貨的部分，實際庫存將在Q3有明顯下降，甚至需要為明年的特銷貨品補貨。
今年是服裝品牌降低外延擴張速度挖掘內(nèi)生增長的轉(zhuǎn)折年，公司最早開始"品牌+零售"模式，雖然2013年受所得稅優(yōu)惠到期影響凈利潤有所下滑，但"產(chǎn)品為王"時代下較高的自產(chǎn)率以及類直營的精細化管理模式都為公司尋找內(nèi)生增長提供了穩(wěn)定可靠的動力，長遠來看公司業(yè)績增長必定會快于行業(yè)平均增速，理應(yīng)享有2013年15倍PE。
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