>> 海通證券-廣聯(lián)達(dá)(002410)半年報點評-140827
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳美風(fēng)，蔣科 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司工具類軟件以計價軟件和計量軟件為主，由于計價軟件發(fā)展較為成熟，市場滲透率較高，我們估計其增長較為穩(wěn)?。挥嬃寇浖悄壳肮局攸c推廣的新業(yè)務(wù)條線，其下的變更算量、市政算量、鋼結(jié)構(gòu)算量等新產(chǎn)品孵化和推廣工作進(jìn)展較為順利，工程計量業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展勢頭。工程造價信息業(yè)務(wù)和工程施工業(yè)務(wù)是公司上半年的最大看點，公司在上半年成功推出"廣材網(wǎng)"、"廣材助手"和移動端"掌中廣材"等材價信息系列產(chǎn)品，收入超過2800萬元，同比增長185.6%；工程施工業(yè)務(wù)上半年收入則超過3000萬元，同比增長427.5%；整體來看，公司上半年新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品收入同比增長241.8%，營收占比已上升至36.5%，我們預(yù)期新業(yè)務(wù)有望成為2014年公司新的業(yè)績增長點，并有助于減輕市場對公司業(yè)績可持續(xù)性的擔(dān)憂。
毛利率與費用分析：綜合毛利率略有下滑，研發(fā)投入導(dǎo)致管理費用壓力較大。2014H1，公司綜合毛利率為97.6%，同比增加約0.6個百分點，變化較小。公司業(yè)務(wù)以高毛利率的軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)（毛利率均超過95%）為主，管理類軟件毛 利率也高達(dá)70.4%，從歷史財務(wù)數(shù)據(jù)來看毛利率波動幅度較小，對業(yè)績影響不大。公司的新業(yè)務(wù)開拓戰(zhàn)略較為穩(wěn)健，我們預(yù)計2014年毛利率水平也將繼續(xù)保持穩(wěn)定。
2014H1，公司銷售費用同比增25.9%，管理費用同比增26.0%，兩項費用合計增長約26.0%，費用率同比減少約4.4個百分點。從銷售費用和管理費用的明細(xì)來看，職工薪酬增幅平穩(wěn)是費用控制得力的主要原因，而股權(quán)激勵費用的大幅下降也為費用率下降作出了一定貢獻(xiàn)。公司上半年員工總數(shù)從2013年底的3651人增加至3681人，人數(shù)基本保持穩(wěn)定。我們預(yù)計2014年公司薪酬整體上漲幅度將小于2013年，費用壓力較小，全年銷管費用率有望有所下降。
應(yīng)收賬款增長較快，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流略有下滑。2014H1，公司應(yīng)收賬款余額約為7054萬元，較2013年底增長約264.9%，但應(yīng)收賬款余額僅占當(dāng)期營收的10.0%，其增長仍由正常經(jīng)營行為所致。公司2014H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約為7999萬，較去年同期的1.1億元有所下滑。截至2014年6月底，公司持有貨幣資金約13.0億，短期來看并無資金壓力。
再次成立小貸公司，意在快速推進(jìn)垂直電商業(yè)務(wù)。公司于8月4日公告擬出資1億成立北京小貸公司；本次計劃再同樣出資1億成立廣州小貸公司，我們認(rèn)為密集成立小貸公司的用意在于快速推進(jìn)垂直電商業(yè)務(wù)，公司通過小貸公司可為電商交易雙方及其他相關(guān)業(yè)務(wù)方提供更有力的融資支持。
全年業(yè)績高增長確定性增加，維持“買入”評級。我們預(yù)測公司2014~2016年EPS分別為0.85元、1.12元和1.46元，未來三年年均復(fù)合增長率約為31.1%。目前公司股價對應(yīng)2014年約31倍市盈率，估值仍有一定吸引力；考慮到后續(xù)垂直電商及供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)有望加速推進(jìn)，有進(jìn)一步提升公司估值的可能，我們維持“買入”的投資評級，6個月目標(biāo)價為29.75元，對應(yīng)2014年約35倍市盈率。
主要不確定性：人力成本上升風(fēng)險；新業(yè)務(wù)推廣進(jìn)度滯后風(fēng)險；下游需求放緩風(fēng)險。
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