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    平安觀點(diǎn):
    收購“極之美”，涉足自然主題旅行
    標(biāo)的旅行社于 2011 年5 月23 日成立，擁有國家旅游局頒發(fā)的具備出境游資質(zhì)的旅行社業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證，實(shí)際運(yùn)營的業(yè)務(wù)主要有以“極之美”品牌為載體的自然主題旅行業(yè)務(wù)（以南北極高端主題旅行業(yè)務(wù)為主）和以“行知探索”品牌為載體的“戈壁系列”文化主題旅行業(yè)務(wù)。其中，“極之美”是一家以南北極旅行為主要業(yè)務(wù)的自然主題旅行服務(wù)機(jī)構(gòu)，也是國內(nèi)目前正式加入國際南極旅游行業(yè)協(xié)會（IAATO）并出席其年會的專業(yè)旅行機(jī)構(gòu)，旅行方式包含南極點(diǎn)（北極點(diǎn)）飛行、徒步、北極點(diǎn)破冰船、南極半島游輪等國際上所能到達(dá)南北極的所有類型，已幫助一千兩百多人到達(dá)南北極地區(qū)，并獲得IAATO、AECO 等國際組織、中國專業(yè)科學(xué)機(jī)構(gòu)及極地旅行愛好者的普遍認(rèn)同。
    業(yè)績增厚不明顯，重在與戶外綜合服務(wù)平臺戰(zhàn)略協(xié)同
    標(biāo)的旅行社業(yè)務(wù)屬于小眾極地高端旅游項(xiàng)目，2013 年?duì)I業(yè)收入4469 萬元，利潤195萬元；原股東行知探索文化傳播公司和標(biāo)的旅行承諾2014-2017 年將實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤為260 萬、400 萬、432 萬、518.4 萬元，2015-2017 年凈利潤復(fù)合增速不低于25%，三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于人民幣1350.4 萬元。我們認(rèn)為百萬級的業(yè)績貢獻(xiàn)相對于探路者近3 個(gè)億的利潤規(guī)模影響較小，收購的意義更在于戰(zhàn)略層面的協(xié)同和整合。
    探路者從 2013 年開始了由單一商品提供商向戶外運(yùn)動綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，相繼投資了在線旅游平臺Asiatravel 和戶外活動平臺北京綠野，并以綠野網(wǎng)為基礎(chǔ)希冀打造一站式的線路規(guī)劃、出行組織、交流分享、擔(dān)保支付、交易評價(jià)等多環(huán)節(jié)為一體的“戶外旅行綜合服務(wù)平臺”。而“極之美”的投資不僅為戶外綜合服務(wù)平臺引入優(yōu)質(zhì)南北極戶外旅行服務(wù)的供應(yīng)商，更重要的意義有三：一是借此切入自然主題旅行市場，該類市場成長空間極大，歐美經(jīng)驗(yàn)表明以自然為主題的旅行已占到全部旅行市場的一半以上份額。
    二是通過“極之美”帶動提升平臺的服務(wù)水平和標(biāo)準(zhǔn)。三是可以共享客戶資源，為綜合服務(wù)平臺引入更多高凈值客戶。
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打開成長空間，維持“推薦”評級
    由于業(yè)績影響較小，我們維持2014、2015 年EPS 分別為0.62 和0.77 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為27 和22 倍。公司向商品+服務(wù)轉(zhuǎn)型的戶外生態(tài)圈閉環(huán)構(gòu)建工作正在有序推進(jìn)，未來各板塊間的深度整合及協(xié)同即將拉開序幕，成長空間也將更為廣闊，凸顯中長期投資價(jià)值，維持“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，整合效果不及預(yù)期。