>> 國海證券-杭齒前進(601177)-主業(yè)跟隨造船恢復(fù),關(guān)注軍品及新能源汽車配套-140904
| 上傳日期： |
2014/9/5 |
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增持（首次） |
作者： |
后立堯 |
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2014 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入9.62 億元，同比增長0.3%，實現(xiàn)凈利潤2408 萬元，同比增長37.4%，扣非后凈利潤增長41.2%。毛利率為19.88%，比去年同期增加1.65 個百分點。毛利率增加的主要原因是產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化,其中船用齒輪箱、風(fēng)電及工業(yè)傳動產(chǎn)品等業(yè)務(wù)板塊銷售收入均比上年有一定幅度的增長；鍛造件、鑄造件等毛利率同比有所上升，主要是由于原材料價格有所回落。
上半年公司的高端船舶齒輪箱和推進系統(tǒng)集成銷售繼續(xù)取得好業(yè)績，風(fēng)電產(chǎn)品銷售同比大幅增長，但受制于工程機械行業(yè)特別是裝載機行業(yè)的景氣度低迷影響，公司的工程機械產(chǎn)品銷售較上年同比下滑。從下游占比來看：船舶和工程機械占比分別為68%和31%是公司主要收入來源，上半年同比增速分別為4.8%和-13.5%。收入增速最快是風(fēng)機及工業(yè)傳動產(chǎn)品，上半年同比增長62.7%達到3841 萬元。
船用齒輪箱需求回升。由于造船業(yè)迎來3 年的補庫存周期，公司給船舶配套的齒輪箱業(yè)務(wù)開始回暖，目前平均交貨期為2 個月。公司主要給3 萬噸以下的內(nèi)河航道運輸船、遠洋捕撈船、漁政執(zhí)法船、海工輔助船配套，5 噸以上的大船才會用直驅(qū)技術(shù)。目前公司在3 萬噸以下船舶齒輪箱市場市占率約60%以上。隨著國家鼓勵遠洋捕撈，保衛(wèi)釣魚島帶來執(zhí)法船、漁政船的需求，海工業(yè)務(wù)回暖導(dǎo)致海工平臺輔助船需求上升。另外，公司還給太陽鳥等游艇做配套。
軍用船舶配套業(yè)務(wù)漸入佳境。公司軍品業(yè)務(wù)主要給軍方的掃雷船、執(zhí)法船配套，以上船只都要求高速齒輪箱，目前大多是進口，但采埃孚等國外公司產(chǎn)量受限跟不上國內(nèi)需求。公司引進國外技術(shù)生產(chǎn)了可調(diào)螺旋槳，可以根據(jù)船舶負載、發(fā)動機運行狀況自動調(diào)節(jié)匹配最佳速度，軍品業(yè)務(wù)占比逐年上升。
新能源汽車配套變速箱。公司主要和電驅(qū)動系統(tǒng)公司配套，提供供電驅(qū)動間接配套給汽車主機廠，13 年公司大約供應(yīng)了400 臺車輛。由于不同的電驅(qū)控制系統(tǒng)對變速箱要求不同，在沒有形成統(tǒng)一的技術(shù)路線前，此業(yè)務(wù)仍處于摸索推廣期。
軌道交通業(yè)務(wù)。公司一直想切入軌道交通行業(yè)，目前主要為道路檢修車輛配套傳動系統(tǒng)，如測試鐵軌平整的傳動系統(tǒng)，隨著市場化改革國產(chǎn)化速度加快，公司未來有望給運營列車配套。
風(fēng)電業(yè)務(wù)：目前風(fēng)機大多是1.5MW 以上，公司在2MW 和5MW 風(fēng)機市場有技術(shù)儲備，目前產(chǎn)能為500 套2MW，目前訂單量很少，產(chǎn)能利用率很低，未來有很大提升空間。
投資建議：
盈利預(yù)測及投資建議: 公司目前市值僅30 億元，主業(yè)跟隨造船業(yè)復(fù)蘇，軍品及新能源汽車配套業(yè)務(wù)有望越來越好。預(yù)測公司2014-2016 年的EPS 分別至0.17/0.23/0.27 元，對應(yīng)PE 分別為：44/33/28 倍，首次給予“增持”評級。
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